2022-09-07 13:49:03
日元为何大幅贬值？
本月美国国债重现跌势，美日利差继续扩大等原因，推动美元走高，日元下跌。
1）美日利差扩大
目前日本通胀率已经超过央行2%的目标。但日本央行认为这一趋势不可持续。央行行长黑田东彦已多次表示，对抗通缩的长期斗争尚未结束，要确保稳定的通胀，需要更强的工资增长，现在削减货币宽松政策还为时过早。
在日本央行“按兵不动”之际，美联储主席鲍威尔则在近期的杰克逊霍尔会议上继续“放鹰”。市场目前猜测美联储本月将连续第三次加息75个基点。相比之下日本央行显得“格格不入”。
2）日本政府口头干预效果欠佳
面对近期日元的低迷走势，日本政府开始进行口头干预，但是仍难以扭转日元颓势。日本内阁官房长官松野博一表示，对近期日元汇率快速、单边的下跌走势感到担忧。若日元近期走势持续，将采取必要措施。
受此消息影响，起初日元兑美元短线走高10多个点。但是一小时后，日元兑美元汇率再创新低，自1998年以来首次跌破144关口。
值得注意的是，今年6月，日本官员表示，在财政部、日本央行和日本金融厅举行三方会议后，他们将在必要时采取行动，但没有具体说明行动的具体内容。日本上一次干预汇市提振日元是在1998年，当时亚洲大部分地区正遭受地区性金融危机的冲击。
2）美日债券收益率差距拉大
随着美日之间债券收益率差距不断扩大，将鼓励投资者从货币市场工具到固定收益证券等各类美元资产中寻找更有吸引力的回报。
周三在债券市场，随着美债抛盘加剧给全球收益率带来上行压力，日本10年期国债收益率逼近日本央行容忍交易区间0.25%的上限，日本央行表示将加大拟议债券购买规模。在期权市场，对日元会进一步走软的押注不断增多。数据显示，1年期美元兑日元风险逆转指标创下2015年以来的最高水平。
展望未来几个月，打压日元汇率的因素仍然很难改变：美联储仍走在大幅加息道路上，美债收益率节节攀升，国际油价持续上涨给日本贸易逆差带来压力。而且，最关键的是，从日本央行最近的坚决表态来看，日本央行几乎不可能在近期调整货币政策。
3）美元指数表现强势
在美元走强背后，美联储的鹰派政策“功不可没”。根据芝商所美联储观察工具，市场目前预计美联储在9月会议上连续第三次加息75个基点的概率约为60%，加息50个基点的概率约为40%。不过，美联储9月究竟是加息75个基点还是50个基点？可能还是要等待下周美国8月CPI数据出炉后才能下定论。
在突破110关口后，接下来美元会怎么走？能源危机尚未解除，美元指数或仍上行。当下，紧缺的天然气和飙升的电价已在德国制造了“关厂潮”，能源危机的延续仍将加剧美欧经济基本面的分化。中期来看，能源冲击的非对称性仍将继续支撑美元走强。通胀显著回落前，美联储或仍维持高强度正常化，也将继续支撑美元走强。欧央行政策正常化过程中，欧债的脆弱性或加剧显现，不仅拖累欧洲经济，还将阶段性推升避险情绪，导致美元进一步走强。
4）日元失去了避险的光环
随着美元兑日元现在超过140，我们多次被问及日元是否已经失去了其安全避风港的地位。我们认为有两个因素是重要的推动因素:今年日本贸易顺差被抹去的冲击，以及美联储和日本央行政策的极端并列。别指望今年美元兑日元会出现逆转。
随着美元兑日元突破140，金融资产承压，人们可能会认为日元正在失去其作为避险货币的地位。数据支持这一观点。2020年，当全球受到疫情冲击时，美元兑日元与MSCI世界股票基准指数正相关系数为0.35。这意味着，当股市下跌时，日元兑美元的表现通常优于美元--也就是说，日元被视为安全避风港。今年，美元/日元与股票的相关性现在为零--这表明日元失去了一些避险属性。为什么?我们认为这归结于两个主要因素--a)危机的性质，b)美国和日本的宏观金融政策并置。
就前者而言，乌克兰战争导致能源价格飙升。考虑到日本所有的化石燃料能源都是进口的，日本的贸易条件已经崩溃--这是日本出口获得的价格与进口支付的价格之比。这是一个巨大的负收入冲击。这在日本的贸易账户中表现得最为明显。去年夏天，日本每年通过贸易赚取6万亿日元。在过去的12个月里，由于能源账单的增加，贸易顺差已转变为6万亿日元的逆差。避险货币通常需要有强劲的贸易顺差作为支撑--这样，在危机中就会有对某种货币的自然需求。日元在贸易中失去了这种支撑。
在美日关系上，美联储(fed)和日本央行(Bank of Japan)的政策差距几乎是你能想到的最大差距。鹰派的美联储今年大幅加息，并承诺采取更多措施。日本央行是参与这项工作的为数不多的鸽派央行之一(中国人民银行最近也加入了进来)。它仍在实施量化宽松政策。实际上，这意味着持有300万美元的存款每年能获得3%的利息。持有300万日元，您则需要支付0.10%的费用。3%以上的利差确实提高了日元作为避险货币的门槛。
最后两点--我认为如果美国股市下跌到足以让美联储的紧缩周期被大幅重新定价(今年我们还没有看到太多这样的情况)，日元将再次跑赢大盘，美元/日元将下跌。我还怀疑美元/日元正在进入一个日本政策制定者会表现出更多公开担忧的区域--他们曾在上世纪90年代末干预将美元/日元卖回目前的水平。
但同样，要让美元整体走软，我们距离上世纪80年代的广场协议还有很长的路要走。这就需要美联储降息(今年很不可能)或者日本央行加息(同样不可能)。因此，考虑到今年的情况，当然不能排除升到150的可能性。
多家投行下调日元汇率预期
汇丰银行策略师认为：我们现在预计未来几个月美元兑日元将维持在140日元上方，可能会超过145日元，然后在2023年下半年预计略微加速下跌，最终在明年结束时跌至130日元。
瑞穗证券首席外汇策略师Masafumi Yamamoto：周一下调了日元兑美元汇率预期，预计到今年年底，日元兑美元将跌至144日元，而此前预期为138日元。瑞穗也强调，日本央行在未来一段时间内没有收紧货币政策的迹象。
高盛分析师Kamakshya Trivedi等人在本月的报告中：下调了日元预估，预计美元兑日元在三个月内将触及145，而此前他们对这一货币对的预期为125。
美元/日元最新技术走势分析
美元/日元升破月度看涨通道，同时忽略相对强弱指标超买。更高高点和更高低点形态令美元兑日元多头有希望刷新年度高点。自4月底以来的上行阻力线接近144.60，引发大量关注。若继续升向该位。则1998年6月和8月顶部将受到关注，它们分别位于146.80和147.70。
与此同时，汇价回调需要来自上述通道阻力转支撑线的确认，该线目前位于142.60附近。之后，汇价的跌势将指向140.00。不过空头需要明显跌破139.40的支撑区域（包括上述通道底部和7月顶部）才能重拾控制权。
总体上，汇价准备刷新数年高点，但上涨空间有限。
机构观点前瞻
法国兴业银行：如果日本经常收支恶化 日元将进一步贬值
自2021年以来，美元兑日元一直与美国和日本之间的5年利差相关。法国兴业银行(Société Générale)经济学家报告称，如果5年期美债收益率在3.0-3.5%区间波动，美元兑日元应该会在131-136区间内交易。
如果未来美元5年期国债收益率在3.0-3.5%区间波动，美元兑日元将在131-136区间波动。然而，自6月以来，美元兑日元一直高于以5年期债券收益率差计算的公允价值。日本经常收支恶化有可能导致日元进一步贬值。
2、三菱日联金融集团：日本当局将加大努力阻止日元贬值
三菱日联金融集团(MUFG Bank)分析师预计，美元兑日元在140上方头重马轻。我们预计美元兑日元将在9月FOMC会议前后突破140，但预计此后不会大幅上行。考虑到上次干预日元买盘是在1998年6月，我们认为如果美元兑日元突破140，当局将加强措施抑制日元走软。
（亚汇网编辑：汐雨）
