上午盘面： 恒指今早低开后维持水下震荡，盘中一度跌逾200点，最低见23609.48点，午盘前跌幅收窄。恒生科技指数受科网股表现不佳影响跑输大盘。截至午间收盘，恒指收跌0.55%，报23695.88点，科指收跌0.66%，报5306.98点，恒指大市成交额达1076.24亿港元。盘面上，汽车股、黄金股领涨大盘，医药股小幅回调，科网
香港股市 书瑶 05月22日 12:15 25
瑞银发布研报称，敏华控股(01999)2025财年核心盈利表现基本稳健，尽管面临宏观经济逆风，仍同比升1.3%。销量持平和平均售价低迷，被较低的原材料成本导致的毛利率扩张及较低的行政费用比率抵消。瑞银维持对敏华“中性”评级，目标价由7.1港元下调至4.3港元。 该行对敏华旗下美国业务的担忧减轻，因目前关税成本看来可控，且需求和库存表现超预期。但内地需求疲软和竞争加剧，或在2026/2027财年继续拖累业绩。该行指出，根据其下调的盈利预测，敏华现股价对应2026财年8倍市盈率和6%股息收益率。较其长期平均市盈率低0.5至1个标准差。该行认为负面因素已在股价反映，但需耐心等待明确催化剂，特别是来自内地房地产市场的催化剂。
香港股市 小亚 05月22日 12:01 29
瑞银发布研报称，敏华控股（01999）2025财年核心盈利表现基本稳健，尽管面临宏观经济逆风，仍同比升1.3%。销量持平和平均售价低迷，被较低的原材料成本导致的毛利率扩张及较低的行政费用比率抵消。瑞银维持对敏华“中性”评级，目标价由7.1港元下调至4.3港元。 该行对敏华旗下美国业务的担忧减轻，因目前关税成本看来可控，且需求和库存表现超预期。但内地需求疲软和竞争加剧，或在2026/2027财年继续拖累业绩。该行指出，根据其下调的盈利预测，敏华现股价对应2026财年8倍市盈率和6%股息收益率。较其长期平均市盈率低0.5至1个标准差。该行认为负面因素已在股价反映，但需耐心等待明确催化剂，特别是来自内地房地产市场的催化剂。
香港股市 小亚 05月22日 12:01 27
大和发布研报称，哔哩哔哩-W(09626)2025年第一季度调整后利润较市场预期高出30%，主要因营运支出低于预期。这也是连续第三个季度实现正收益。大和基于哔哩哔哩长期盈利能力进展的清晰前景，将其2025至2026年每股盈利预测上调9%至14%，重申“买入”评级，将目标价从230港元上调至240港元。 管理层强调持续提升变现效率，并继续专注于盈利且可持续的增长。第一季度毛利率扩展至36.3%，同比增长8个百分点，反映出收入组合向高利润率板块(广告和游戏)的有利转移。营运费用同比适度增长4%。管理层维持其40%至45%的中长期毛利率目标，以及15%的长期经营利润率目标。
香港股市 小亚 05月22日 12:01 28
瑞银发布研报称，统一企业中国(00220)管理层维持2025年营收增长6%至8%的指引，并力争实现8%至12%的增长。统一企业方便面业务年初至今表现韧性十足，不过饮料业务面临进入旺季后日趋激烈的竞争。管理层预计，由于规模扩张及谨慎的成本管理，2025年费用率将略有下降。该行考虑到统一企业年初至今的表现稳健，将其今明两年的每股盈利预测上调4%至6%，并重申“买入”评级，目标价由9.7港元上调至11.5港元。
香港股市 小亚 05月22日 12:01 22
大和发布研报称，哔哩哔哩-W（09626）2025年第一季度调整后利润较市场预期高出30%，主要因营运支出低于预期。这也是连续第三个季度实现正收益。大和基于哔哩哔哩长期盈利能力进展的清晰前景，将其2025至2026年每股盈利预测上调9%至14%，重申“买入”评级，将目标价从230港元上调至240港元。 管理层强调持续提升变现效率，并继续专注于盈利且可持续的增长。第一季度毛利率扩展至36.3%，同比增长8个百分点，反映出收入组合向高利润率板块（广告和游戏）的有利转移。营运费用同比适度增长4%。管理层维持其40%至45%的中长期毛利率目标，以及15%的长期经营利润率目标。
香港股市 小亚 05月22日 12:01 23
瑞银发布研报称，统一企业中国（00220）管理层维持2025年营收增长6%至8%的指引，并力争实现8%至12%的增长。统一企业方便面业务年初至今表现韧性十足，不过饮料业务面临进入旺季后日趋激烈的竞争。管理层预计，由于规模扩张及谨慎的成本管理，2025年费用率将略有下降。该行考虑到统一企业年初至今的表现稳健，将其今明两年的每股盈利预测上调4%至6%，并重申“买入”评级，目标价由9.7港元上调至11.5港元。
香港股市 小亚 05月22日 12:01 26
花旗发布研报称，阿里影业（01060）2025财年业绩会议最大的启示是公司明确展示了未来2至3年电影投资的纪律性，在2026财年整体员工保持稳定的情况下，主动将人力资源分配到大麦/IP商品销售，以实现利润增长。报告指，阿里影业旗下大麦2025财年稳健增长，提醒投资者线下娱乐市场的坚韧（此前许多人认为已见顶）和公司稳固的市场支配地位；尽管2025财年的增长强于预期，该行认为其IP商品潜力尚未完全释放，“Chiikawa”和“蜡笔小新”将在2026财年带来新贡献。目标价由0.75港元上调至0.92港元，重申“买入/高风险”。
中银国际发布研报称，京东健康(06618)上季收入同比增长25%，经调整净利润率达10.6%，创历史新高。该行认为，京东健康将坚定执行其2025年投资计划，并从第二季度起加强在多个领域的投资。因此，虽然将集团收入预测上调2%，但仍维持其今年经调整经营溢利27亿元人民币的预测，并将目标价由45港元上调至47港元，维持“买入”评级。
香港股市 小亚 05月22日 12:01 18
05月22日港股回购概况： 摩比发展（00947）、网誉科技（01483）、春立医疗（01858）、威高股份（01066）、富智康集团（02038）、时代电气（03898）、信利国际（00732）、清科创业（01945）、中远海控（0）、上海石油化工股份（00338）、国泰君安国际（01788）、中远海发（02866）、腾讯控股（00700）、天福（06
香港股市 书瑶 05月22日 09:13 31
热点聚焦 5月22日，荣昌生物（09995.HK）发布公告，2025年5月22日（开市时间前），公司与配售代理（即摩根士丹利及华泰国际）订立了配售协议，根据配售协议所列条款并在配售协议所列条件的规限下，公司同意按配售价发行配售股份，而配售代理已分别单独同意作为公司的代理，按尽力基准促使承配人按配售价购买配售
香港股市 章天 05月22日 08:16 30
摩根大通发布研报称，泡泡玛特(09992)领导中国快速成长的IP商品市场。看好公司强大的IP供应;Labubu是崛起中的“超级IP”;全球扩张野心和执行能力，该行料其海外销售额在2025年同比增加152%，2025至2027年的年复合增长率为42%，占2027年销售额的65%。该行预测，在强大的IP、开店、生产力提升、品类和利润率扩张的带动下，公司2024至2027年销售和盈利年复合增长率分别达44%及56%。该行对其2025至2027年每股盈利预测较市场预测高出9%至15%。首次覆盖予“增持”评级，目标价250港元。
香港股市 小亚 05月21日 23:02 37
花旗发布研报称，在2月15日上调对比亚迪股份(01211)目标价至688港元后，认为今年首四个月中国乘用车出口的格局现时对比亚迪更加有利。该行解释，惊人的插电式混合动力车(PHEV)出口增长尚未成为市场共识;比亚迪纯电动车(BEV)出口市场占有率从2023年的23%大幅加速至今年首四个月的38%;第三季中国国内市场的催化;及处于2026年降价的最佳位置。该行将其目标价由688港元上调至727港元。
香港股市 小亚 05月21日 23:02 36
中金发布研报称，因阿里影业（01060）IP衍生业务发展好于预期，该行上调FY26Non-IFRS净利润预测13.6%至11.89亿元，新引入FY27Non-IFRS净利润预测13.44亿元。现价对应13.9/12.4倍FY26/FY27Non-IFRSP/E。维持跑赢行业评级，因IP衍生业务具备弹性，上调目标价32.1%至0.70港元，对应16/14倍FY26/FY27Non-IFRSP/E，较现价14.8%上行空间。 中金主要观点如下： FY2025业绩基本符合市场预期 公司公布FY2025业绩（截至2025年3月31日）：收入67.02亿元，同增33.1%；归母净利润3.64亿元，同增27.7%；Non-IFRSEBITA8.09亿元，同增60.7%；Non-IFRS净利润5.24亿元，同增9.5%，业绩基本符合市场预期。 大麦市场地位稳固，阿里鱼收入同比增长超90% 大麦：FY2025收入20.57亿元，同比大幅增长；分部业绩12.30亿元，同比亦大幅增长。公司业绩会提到，大麦在FY2025现场娱乐行业维持相对领先地位，毛利和经营状况较好；公司计划推出新大麦客户端，加速电影和演出购票用户的合并与渗透，打造一站式票务平台。该行认为，FY2026演出行业整体票房收入或实现稳健增长，关注公司票务系统打通后用户增长潜力。 IP衍生业务：收入14.33亿元，同比增长73%，其中阿里鱼
香港股市 小亚 05月21日 23:02 38
中金发布研报称，基本维持携程集团-S（09961）25/26年收入预期，考虑到费控好于预期，上调25/26年非通用准则净利润预测3%/3%至164和189亿元。维持跑赢行业评级，该行维持美股和港股的目标价75.9美元和588.5港元，对应美股和港股的2025年非通用准则市盈率估值24倍和24倍，较当前股价分别有13%和14%的上行空间，公司目前交易于美股21倍和18倍，港股21倍和18倍的25/26年非通用准则市盈率。 中金主要观点如下： 1Q25非通用准则净利润高于一致预期 公司公布1Q25业绩：收入同增16%至138亿元，符合一致预期；非通用准则净利润为42亿元（净利润率30%），超出市场预期9%，主要系营销费用可控投入，汇兑损益、政府补贴超预期。 国内旅游需求稳健，酒店价格下滑有望收窄 1）国内酒店：1Q25公司住宿预订收入55.4亿元，同增23%，超市场预期1.4%；1Q25国内酒店预订量同增接近20%，需求稳健。今年五一公司国内酒店预订量同增20%，酒店ADR基本和去年持平，节假日出行需求旺盛。该行预计2Q25公司国内酒店间夜量维持中低两位数同比增长；2）国内交通：公司预计2Q25机票、火车票预订量同增中低个位数，该行预计收入同比有望持平。 泰国需求尚未回暖，旅游目的地分流 五一期间公司出境机酒预订量同增30%，虽然泰国目的地受到年初事件和地震影响尚未恢复常态，但日韩以及
香港股市 小亚 05月21日 23:02 40
中信里昂发布研报称，将三生制药（01530）目标价从12.3港元上调59%至19.6港元，将目标市盈率从9.8倍上调至15倍，维持“跑赢大市”评级。报告指，SSGJ-707海外授权终于尘埃落定。该行认为，随着康方生物（09926）AK112在国内获得批准，该资产的风险已大幅降低。该行认为辉瑞是一家强大的海外合作伙伴，因为其拥有丰富的ADC管线资产作为组合疗法候选药物。
中信里昂发布研报称，予阿里健康（00241）“跑赢大市”评级。报告指，阿里健康2025年3月底止财年度下半年收入符合预期，但由于市场及推广开支增长，利润未达预期。虽然流感带来的受益是短暂的，但原厂药销售从医院内流向制药公司应该会成为结构性增长动力。调整后净利润同比增22%，利润率为6%，低于预期的6.5%，主要原因是市场及推广开支高于预期。公司预计2026财年收入将增长5-10%，利润增长10-20%，反映调整后净利润为21亿至23亿元人民币，低于该行先前的预期。
建银国际发布研报称，为充分掌握携程集团-S（09961）旗下附属公司投资的价值，该行将估值方法由市盈率改为SOTP，得出新目标价，目标价由531港元升至579港元，幅度9%。基于集团稳健的前景和其核心品牌Trip.com的长期机会，维持其“跑赢大市”评级。 报告表示，尽管携程集团第二季出境旅游业务面临较高基数挑战，但劳动节假期表现强劲，且国内业务亦有韧性，ADR跌幅也有所收窄。该行预期集团国际一站式旅行平台将会因市场占有率的提升和市场营销的加强而保持50%以上的增长。建银国际同时预计，携程今年第二季及全年的业绩将有15%的稳健增长。若集团的行销投资将着重于投资报酬率和控制对集团利润的影响，该行预计集团第二季及全年经调整营业利润率各29%/28%，同时经调整营运利润将保持稳定。
香港股市 小亚 05月21日 23:02 32
麦格理发布研报称，腾讯控股（00700）微信生态系统处于代理人工智能应用的前沿，利用其整合平台来满足消费者和企业的需求。同时，腾讯优先将内部GPU分配给更高的ROI如广告、游戏，云端收入也受惠于企业需求的增加。总体而言，该行相信腾讯是中国最佳的人工智能生态系统公司，故重申“跑赢大市”评级，暂维持目标价661港元不变。 麦格理认为，腾讯的差异化重点在于微信的统一基础设施，透过小程序和小店等功能，推动跨功能的无缝信息流。管理层强调，腾讯在整个生态系统中建立连接的能力，为部署人工智能驱动的解决方案提供了竞争优势，而无需为每个用例提供分散的用户权限。 另外，内部人工智能整合仍然是优先事项。尽管地缘政治不确定性持续，但腾讯先前仍将资本支出控制在收入的百分之十几以下。管理层重申，优先考虑将内部GPU分配并积极寻求进一步优化各自推理成本的方法。
香港股市 小亚 05月21日 23:02 20
摩根大通发布研报称，泡泡玛特（09992）领导中国快速成长的IP商品市场。看好公司强大的IP供应；Labubu是崛起中的“超级IP”；全球扩张野心和执行能力，该行料其海外销售额在2025年同比增加152%，2025至2027年的年复合增长率为42%，占2027年销售额的65%。该行预测，在强大的IP、开店、生产力提升、品类和利润率扩张的带动下，公司2024至2027年销售和盈利年复合增长率分别达44%及56%。该行对其2025至2027年每股盈利预测较市场预测高出9%至15%。首次覆盖予“增持”评级，目标价250港元。
香港股市 小亚 05月21日 23:02 18
花旗发布研报称，在2月15日上调对比亚迪股份（01211）目标价至688港元后，认为今年首四个月中国乘用车出口的格局现时对比亚迪更加有利。该行解释，惊人的插电式混合动力车（PHEV）出口增长尚未成为市场共识；比亚迪纯电动车（BEV）出口市场占有率从2023年的23%大幅加速至今年首四个月的38%；第三季中国国内市场的催化；及处于2026年降价的最佳位置。该行将其目标价由688港元上调至727港元。
香港股市 小亚 05月21日 23:02 17
招银国际发布研报称，对零跑汽车(09863)维持“买入”评级。零跑汽车2025年第一季度业绩好于该行预期，原因是平均售价和毛利率提升，以及战略合作带来的意外贡献。招银国际将2025财年销量预测上调15%至55万辆。预计2025财年将实现净收支平衡，随后2026财年净利润将增长十倍至12亿元人民币。目标价由50港元上调至72港元。 招银国际认为，零跑汽车成本降低得益于其被低估的内部研发能力，并已在2025年第一季度毛利率中开始体现，且所有车型在2025年中期切换到零跑3.5架构后，预计降本效果将更为显著。
亚汇网实时数据统计：截至5月21日收盘，小米集团﹣W、腾讯控股（00700）、建设银行（00939）居港股通（沪）成交前三，小米集团﹣W、腾讯控股（00700）、阿里巴巴﹣W（09988）居港股通（深）成交前三。 港股通（沪）买卖前十股（单位：港元） 小米集团﹣W（01810）成交金额：50.43亿 腾讯控股（0070
香港股市 书瑶 05月21日 18:08 42
港股收盘行情： 香港恒生指数5月21日（周三）收盘上涨146.3点，涨幅0.62%，报23827.78点； 香港恒生科技指数5月21日（周三）收盘上涨26.85点，涨幅0.51%，报5342.41点； 国企指数5月21日（周三）收盘上涨71.86点，涨幅0.84%，报8660.94点； 红筹指数5月21日（周三）收盘上涨28.28点，涨幅0.
香港股市 书瑶 05月21日 16:30 37
一、麦格理：重申腾讯控股（00700.HK）“跑赢大市”评级维持目标价661港元 麦格理发布研报称，腾讯控股（00700.HK）微信生态系统处于代理人工智能应用的前沿，利用其整合平台来满足消费者和企业的需求。同时，腾讯优先将内部GU分配给更高的ROI如广告、游戏，云端收入也受惠于企业需求的增加。总体而言，该行相
香港股市 书瑶 05月21日 16:26 40
中信里昂发布研报称，予阿里健康(00241)“跑赢大市”评级。报告指，阿里健康2025年3月底止财年度下半年收入符合预期，但由于市场及推广开支增长，利润未达预期。虽然流感带来的受益是短暂的，但原厂药销售从医院内流向制药公司应该会成为结构性增长动力。调整后净利润同比增22%，利润率为6%，低于预期的6.5%，主要原因是市场及推广开支高于预期。公司预计2026财年收入将增长5-10%，利润增长10-20%，反映调整后净利润为21亿至23亿元人民币，低于该行先前的预期。
香港股市 小亚 05月21日 14:24 38
中信里昂发布研报称，将三生制药(01530)目标价从12.3港元上调59%至19.6港元，将目标市盈率从9.8倍上调至15倍，维持“跑赢大市”评级。报告指，SSGJ-707海外授权终于尘埃落定。该行认为，随着康方生物(09926)AK112在国内获得批准，该资产的风险已大幅降低。该行认为辉瑞是一家强大的海外合作伙伴，因为其拥有丰富的ADC管线资产作为组合疗法候选药物。
香港股市 小亚 05月21日 13:56 41
中金发布研报称，基本维持携程集团-S(09961)25/26年收入预期，考虑到费控好于预期，上调25/26年非通用准则净利润预测3%/3%至164和189亿元。维持跑赢行业评级，该行维持美股和港股的目标价75.9美元和588.5港元，对应美股和港股的2025年非通用准则市盈率估值24倍和24倍，较当前股价分别有13%和14%的上行空间，公司目前交易于美股21倍和18倍，港股21倍和18倍的25/26年非通用准则市盈率。 中金主要观点如下： 1Q25非通用准则净利润高于一致预期 公司公布1Q25业绩：收入同增16%至138亿元，符合一致预期;非通用准则净利润为42亿元(净利润率30%)，超出市场预期9%，主要系营销费用可控投入，汇兑损益、政府补贴超预期。 国内旅游需求稳健，酒店价格下滑有望收窄 1)国内酒店：1Q25公司住宿预订收入55.4亿元，同增23%，超市场预期1.4%;1Q25国内酒店预订量同增接近20%，需求稳健。今年五一公司国内酒店预订量同增20%，酒店ADR基本和去年持平，节假日出行需求旺盛。该行预计2Q25公司国内酒店间夜量维持中低两位数同比增长;2)国内交通：公司预计2Q25机票、火车票预订量同增中低个位数，该行预计收入同比有望持平。 泰国需求尚未回暖，旅游目的地分流 五一期间公司出境机酒预订量同增30%，虽然泰国目的地受到年初事件和地震影响尚未恢复常态，但日韩以及
香港股市 小亚 05月21日 13:40 31
一、大摩：建议增持三大航司看好中远海能（01138）、太平洋航运（02343） 摩根士丹利发布研报称，中国交运板块结构性机会分化，建议把握航空复苏、航运细分机会及快递龙头优势三大主线。航空业受益中美贸易缓和及供需改善，定价能力提升，推荐中国国航（00753）、东方航空（00670）等；机场受消费压力拖累，广州
香港股市 书瑶 05月21日 13:00 37
中金发布研报称，维持德康农牧（02419）盈利预测不变，当前股价对应25/26年7.6/4.4倍P/E。考虑公司成长性，上调目标价57%至66港币，对应25/26年8.8/5.1倍P/E，较现价15%上行空间。维持跑赢行业评级。该行称，德康正在开辟中国猪业增长的新范式，并持续兑现“轻资产、低成本、高弹性”的成长叙事。 该行曾在《解构德康系列深度》阐述：德康以“公司+农户”为主，并开创二号农场母猪代养模式，推行西南区域加密策略。公司完全成本和出栏增速领先行业，24/1Q25成本均位列上市公司第一，20-24年出栏增速也位列前十大猪企第一名。该行看好公司价值的持续修复。 中金主要观点如下： 轻资产：养殖模式以“公司+农户”为主，首创母猪代养的二号农场模式 公司24A/25E出栏878/1100万头，位列上市猪企第四、行业第六。该行判断公司生猪养殖自营/一号/二号农场模式24年占比20%/60%/20%；其中“二号农场”为公司首创，即将代养环节由仔猪延伸至母猪，实现更轻资产、更强绑定、更高效益。该行测算，24年德康/行业龙头头均总资产1537/2317元/头，一号/二号农场代养费217/340元/头，1H23二号农场ROA为17%。 低成本：成本优势领跑第一梯队，科技赋能、管理高效为核心驱动 1）公司成本领跑行业，2024/1Q25完全成本为低于14.0/12.5元/千克，同期行业成本中
香港股市 小亚 05月21日 12:41 33
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