2025-04-14 12:39:14
RJOFutures高级大宗商品经纪人DanielPavilonis：黄金定价逻辑发生质变，对冲暴涨的“隐秘武器”或是...
本周债券市场的动态，特别是长期收益率的走高，给短期内的黄金注入了强大的动力。目前黄金价格面临的主要风险是美联储出手干预债市，但目前可能性不大。特朗普上任后，美联储似乎对收益率曲线基本采取了“放任”的态度，允许收益率走高。长期收益率上升恰恰表明市场预期未来通胀会高得多，或将持续支撑金价。
如果出现长期收益率大幅下跌的情况，黄金短期内可能会经历回调或获利了结的波动。但我认为，从大趋势来看，黄金的上涨现在恐怕难以阻挡。长期收益率已经突破了过去45多年的下行通道，我认为这是一个格局的转变，除非市场受到类似2010年那种通过交易所大幅提高保证金来打压价格的人为操控。只要通胀预期持续走高，我认为黄金将保持上涨趋势。
此外，我认为当前欧洲国家抛售美债，仅仅是处于财政需求，并非是对特朗普贸易政策的报复。像黄金这样的上涨行情往往会导致趋势转变，贸易格局的变化显然也是目前黄金上涨的原因之一。我建议可以考虑买入未来三、四个月到期的虚值期权作为对冲，这些看似无价值的期权在市场转向时价格可能会急剧膨胀。如果黄金有机会大幅回调，回到2500美元或2700美元附近，我相信届时会有大量买盘重新涌入。
高盛：黄金在对冲衰退风险方面有独特地位，再度上调黄金目标价至3X00美元，预测风险仍偏向上行
4月11日，黄金价格创下3245美元/盎司的历史新高。黄金在4月2日美国宣布加征关税后下跌5%后没有大幅回升，主要是因为投资者在股市抛售中清算黄金以满足追加保证金的要求。虽然投机性仓位大幅下降，但ETF持有量上升，因对经济衰退的担忧加剧，而东方国家对黄金的实物需求似乎随着价格下跌而上升。黄金价格昨日和今日大幅回升，主要原因是由于持续的不确定性，投机者回购了此前被平仓的头寸。
我们将年底黄金价格预期上调至3700美元/盎司（此前预期为3300美元），预计区间为3650-3950美元/盎司，因为我们在预测框架中纳入了强于预期的央行需求，以及衰退风险增加对黄金ETF流入的提振作用。
我们将央行购金的假设上调至80吨/月（之前为70吨/月），这仍低于2022年后86吨/月的平均水平，但明显高于2022年前17吨/月的基线水平，因为我们的预测模型在2月份再次非常强劲，达到106吨/月，远高于我们之前假设的70吨/月。
我们还考虑到，在对经济衰退的担忧期间，黄金ETF资金流动往往会显着且持续地超过美联储暗示的利率水平。我们的经济学家现在认为，未来12个月美国经济衰退的可能性为45%，我们通过放大与经济衰退相关的ETF超调概率，将这一可能性纳入到我们的ETF利率模型中。如果经济衰退发生，ETF资金流入可能进一步加速，并在年底前将金价推高至每盎司3880美元。
我们上调预测的净风险仍偏向上行，且在尾部风险情景下，到2025年底，金价可能达到每盎司4500美元。也就是说，如果经济增速因政策不确定性降低而意外上行，ETF流量可能会回到我们基于利率的预测，年底价格接近3550美元/盎司。本周美国债券市场的压力，以及黄金在今天和昨天的反弹，使我们更加确信，黄金在对冲衰退风险方面处于独特的地位。
盛宝银行：原油成基金对冲“新宠”，价格均衡位已降低？
上周WTI原油价格一度跌至60美元，已经跌破了许多美国页岩油运营商的盈亏平衡线，其中包括二叠纪盆地的页岩油运营商——二叠纪盆地是全球产量最高的油田，也是美国能源产业的核心。尽管许多美国生产商已通过期货合约对冲了部分产量，但持续的价格低迷可能导致大范围减产。虽然减产幅度远不及2020年的水平，但仍足以平衡市场。
此外，宏观基金利用原油作为对冲衰退风险的手段，大量抛售原油，进一步加剧了油价的下行压力。这一策略传统上以债券市场为中心，但随着收益率上升导致债券在本轮周期中失去对冲作用，一些基金已将注意力转向石油等大宗商品。
多种因素持续对油价构成重压，尤其是持续的全球贸易战，这可能会抑制经济增长并抑制能源需求，同时欧佩克意外决定从下个月起提高产量。这种转变反映了市场更广泛的认知：油价必须找到一个更低的均衡点，迫使高成本生产商减产，从而缓解需求增长放缓和主要欧佩克+成员国供应增加的双重挑战。
荷兰国际银行：美国页岩油商开始按下“暂停键”，需求预测会否进一步“关税化”？
特朗普政府将对部分电子产品提供关税豁免的消息最初支撑了风险资产。此后，随着特朗普暗示豁免只是暂时的，并可能在适当的时候推出其他更具体的关税，不确定性再次出现。与此同时，市场正在消化周末美伊间接会谈的影响，此次会谈被描述为建设性的。进一步的会谈正在计划中。这可能有助于缓解部分影响石油市场的制裁风险溢价，尤其是在谈判继续朝着正确方向推进的情况下。
此外，最新的持仓数据显示，投机者在过去一周大幅减少了ICE布伦特原油期货的净多头头寸。截至上周二，主要受多头仓位平仓，以及小部分新空头头寸入市的影响，投机者减少了162344手多头头寸，推动净多头头寸降至155838手，为至少自2015年以来单周最大投机性抛售规模，并且幅度远超其他水平。这一变动凸显了市场情绪的急剧恶化，以及在特朗普4月2日宣布关税措施之前，大量投机者被打了措手不及。
此外，油市疲软似乎已开始对美国的钻探活动产生抑制作用。贝克休斯的最新数据显示，上周美国石油钻井平台数量减少了9口，总数降至480口，为2023年6月以来的最大单周降幅。当前WTI原油的价格水平，几乎无法激励美国生产商进行新钻探。若油价持续徘徊在当前水平附近，未来美国的钻探活动可能进一步下滑。最后，观察今天公布的欧佩克月报会否因关税政策而下调需求预测，可能比较重要。
北欧联合银行：欧洲央行没时间暂停加息，需留意下周声明中这一潜在变化
尽管欧洲央行在3月份的货币政策会议上对其未来的政策决定采取了更开放的立场，但最近贸易战的升级是使其在4月会议上再次降息“板上钉钉”的最后一颗钉子。考虑到特朗普将部分关税暂停90天，以及金融市场最严重波动的暂时缓解，此次降息的规模很可能为25个基点。
拉加德在3月份就将不确定性描述为现象级的，至少从那以后情况没有改善。虽然关税的不确定性进一步增加了欧元区经济的下行风险，而且我们已经在基线预测中增加了一次6月降息25个基点的预期，但欧洲央行不太可能就其未来的行动给出任何明确的信号。考虑到最近关税问题的曲折，以及欧元区财政计划将首次被纳入6月份的工作人员预测，在看到这些数据并考虑到非常高的不确定性之前，欧洲央行暗示未来的行动将是不合适的。尽管如此，这一信息仍可能包含变化。在3月份的声明中，欧洲央行认为货币政策的限制性正在显着减少，这部分的描述可能会进一步转向中性立场。
在问答环节，拉加德将强调这种特殊的不确定性，但不会就前景给出非常具体的答案。最近发表评论的多数管委会成员都表示支持4月降息，但很少有委员支持在4月后降息，而是希望等待前景明朗。此外，考虑到非常不稳定的市场环境，下周的市场反应也将取决于当时的主要市场状况。完全开放、不带任何偏见的立场，以及立场日益中立的声明，可能会在金融市场上被解读为略微鹰派。
高盛：日元是最安全的避风港，美日在这一因素加持下短期内可能达到......
在美国经济衰退风险上升的情况下，日元往往是表现最好的货币，尤其是在美债收益率和股票同时下跌的情况下。过去几天的情况更加独特，美国经济衰退的可能性越来越大，同时由于多种因素的综合作用，收益率上升，股市下跌。虽然4月7日最初的抛售首先令日元承压，但随着市场压力迹象的增加，日元在随后的几天里最终走强（直到宣布推迟90天征收关税平息了恐惧）。这并不罕见。当我们计算2000年以来债券和股票都被抛售的日子里美元/日元的平均回报率时，我们发现，当VIX指数处于较高水平时，日元的表现往往越来越好于美元，而当VIX指数处于峰值水平时，日元兑美元则明显走强。美国政策不确定性和经济衰退风险的上升通常对日元最有利，有利于增加风险敞口，即使市场担忧大幅缓解。
日本更为温和的通胀和利率暗示看起来也不太可能成为日元进一步走强的障碍。总体而言，近期全球经济和市场的下行风险使我们期待日元兑更具周期性的货币（如澳元）以及美元的进一步走强。事实上，如果美国劳动力市场开始出现恶化的迹象或市场压力加剧，美日很有可能在很短的时间内达到12个月预测的135。
RJOFutures高级大宗商品经纪人DanielPavilonis：黄金定价逻辑发生质变，对冲暴涨的“隐秘武器”或是...
本周债券市场的动态，特别是长期收益率的走高，给短期内的黄金注入了强大的动力。目前黄金价格面临的主要风险是美联储出手干预债市，但目前可能性不大。特朗普上任后，美联储似乎对收益率曲线基本采取了“放任”的态度，允许收益率走高。长期收益率上升恰恰表明市场预期未来通胀会高得多，或将持续支撑金价。
如果出现长期收益率大幅下跌的情况，黄金短期内可能会经历回调或获利了结的波动。但我认为，从大趋势来看，黄金的上涨现在恐怕难以阻挡。长期收益率已经突破了过去45多年的下行通道，我认为这是一个格局的转变，除非市场受到类似2010年那种通过交易所大幅提高保证金来打压价格的人为操控。只要通胀预期持续走高，我认为黄金将保持上涨趋势。
此外，我认为当前欧洲国家抛售美债，仅仅是处于财政需求，并非是对特朗普贸易政策的报复。像黄金这样的上涨行情往往会导致趋势转变，贸易格局的变化显然也是目前黄金上涨的原因之一。我建议可以考虑买入未来三、四个月到期的虚值期权作为对冲，这些看似无价值的期权在市场转向时价格可能会急剧膨胀。如果黄金有机会大幅回调，回到2500美元或2700美元附近，我相信届时会有大量买盘重新涌入。
高盛：黄金在对冲衰退风险方面有独特地位，再度上调黄金目标价至3X00美元，预测风险仍偏向上行
4月11日，黄金价格创下3245美元/盎司的历史新高。黄金在4月2日美国宣布加征关税后下跌5%后没有大幅回升，主要是因为投资者在股市抛售中清算黄金以满足追加保证金的要求。虽然投机性仓位大幅下降，但ETF持有量上升，因对经济衰退的担忧加剧，而东方国家对黄金的实物需求似乎随着价格下跌而上升。黄金价格昨日和今日大幅回升，主要原因是由于持续的不确定性，投机者回购了此前被平仓的头寸。
我们将年底黄金价格预期上调至3700美元/盎司（此前预期为3300美元），预计区间为3650-3950美元/盎司，因为我们在预测框架中纳入了强于预期的央行需求，以及衰退风险增加对黄金ETF流入的提振作用。
我们将央行购金的假设上调至80吨/月（之前为70吨/月），这仍低于2022年后86吨/月的平均水平，但明显高于2022年前17吨/月的基线水平，因为我们的预测模型在2月份再次非常强劲，达到106吨/月，远高于我们之前假设的70吨/月。
我们还考虑到，在对经济衰退的担忧期间，黄金ETF资金流动往往会显着且持续地超过美联储暗示的利率水平。我们的经济学家现在认为，未来12个月美国经济衰退的可能性为45%，我们通过放大与经济衰退相关的ETF超调概率，将这一可能性纳入到我们的ETF利率模型中。如果经济衰退发生，ETF资金流入可能进一步加速，并在年底前将金价推高至每盎司3880美元。
我们上调预测的净风险仍偏向上行，且在尾部风险情景下，到2025年底，金价可能达到每盎司4500美元。也就是说，如果经济增速因政策不确定性降低而意外上行，ETF流量可能会回到我们基于利率的预测，年底价格接近3550美元/盎司。本周美国债券市场的压力，以及黄金在今天和昨天的反弹，使我们更加确信，黄金在对冲衰退风险方面处于独特的地位。
盛宝银行：原油成基金对冲“新宠”，价格均衡位已降低？
上周WTI原油价格一度跌至60美元，已经跌破了许多美国页岩油运营商的盈亏平衡线，其中包括二叠纪盆地的页岩油运营商——二叠纪盆地是全球产量最高的油田，也是美国能源产业的核心。尽管许多美国生产商已通过期货合约对冲了部分产量，但持续的价格低迷可能导致大范围减产。虽然减产幅度远不及2020年的水平，但仍足以平衡市场。
此外，宏观基金利用原油作为对冲衰退风险的手段，大量抛售原油，进一步加剧了油价的下行压力。这一策略传统上以债券市场为中心，但随着收益率上升导致债券在本轮周期中失去对冲作用，一些基金已将注意力转向石油等大宗商品。
多种因素持续对油价构成重压，尤其是持续的全球贸易战，这可能会抑制经济增长并抑制能源需求，同时欧佩克意外决定从下个月起提高产量。这种转变反映了市场更广泛的认知：油价必须找到一个更低的均衡点，迫使高成本生产商减产，从而缓解需求增长放缓和主要欧佩克+成员国供应增加的双重挑战。
荷兰国际银行：美国页岩油商开始按下“暂停键”，需求预测会否进一步“关税化”？
特朗普政府将对部分电子产品提供关税豁免的消息最初支撑了风险资产。此后，随着特朗普暗示豁免只是暂时的，并可能在适当的时候推出其他更具体的关税，不确定性再次出现。与此同时，市场正在消化周末美伊间接会谈的影响，此次会谈被描述为建设性的。进一步的会谈正在计划中。这可能有助于缓解部分影响石油市场的制裁风险溢价，尤其是在谈判继续朝着正确方向推进的情况下。
此外，最新的持仓数据显示，投机者在过去一周大幅减少了ICE布伦特原油期货的净多头头寸。截至上周二，主要受多头仓位平仓，以及小部分新空头头寸入市的影响，投机者减少了162344手多头头寸，推动净多头头寸降至155838手，为至少自2015年以来单周最大投机性抛售规模，并且幅度远超其他水平。这一变动凸显了市场情绪的急剧恶化，以及在特朗普4月2日宣布关税措施之前，大量投机者被打了措手不及。
此外，油市疲软似乎已开始对美国的钻探活动产生抑制作用。贝克休斯的最新数据显示，上周美国石油钻井平台数量减少了9口，总数降至480口，为2023年6月以来的最大单周降幅。当前WTI原油的价格水平，几乎无法激励美国生产商进行新钻探。若油价持续徘徊在当前水平附近，未来美国的钻探活动可能进一步下滑。最后，观察今天公布的欧佩克月报会否因关税政策而下调需求预测，可能比较重要。
（亚汇网编辑：林雪）
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