2025-09-30 13:08:56
丰业银行：黄金和实际利率重转向，牛市行情将进一步延续
美国官员此前举行会谈，试图达成一项短期融资协议以避免政府停局。特朗普政府已表示，如果联邦政府真的停摆，将解雇数千名政府工作人员。同时，市场即将迎来当前的关键数据点——非农就业报告。普遍预测（目前）本月就业人数将增加5万，失业率将稳定在4.3%。
一些美联储官员担心劳动力市场正在迅速恶化，疲弱的数据将支持美联储在近期采取更激进的降息措施。由于美国收益率从上周五的峰值回落，日元在主要货币中表现突出。美元走弱、美国收益率下降以及政府停摆风险提振了黄金需求。现货黄金升至3800美元上方的新纪录。
黄金的广泛上涨反映了投资者对利率在通胀仍未受控之际下降以及美元走弱趋势的焦虑，只要这些焦虑持续存在，黄金的牛市行情就可能延续。值得注意的是，在经历了黄金与美国实际收益率正相关的时期后，两者关系似乎正重新转向负相关。
贺利氏贵金属分析师：各国保持黄金进口强度，投资者继续涌入黄金市场
尽管价格创下新高，但中国和印度的黄金进口量强劲，而白银库存的枯竭正在推动价格上涨，铂金供应紧张可能会支持价格进一步上涨。黄金价格继续创下历史新高，但中国和印度仍在继续进口黄金。8月份，非货币黄金进口量超过100吨，仅略低于7月份。最新的海关数据显示，从瑞士进口的量从7月份的9.9吨跃升至8月份的35.0吨，价值超过30亿美元。瑞士对印度的出口也很强劲，从7月份的13.5吨增加到8月份的15.2吨。珠宝制造商可能会在节日和婚礼季节之前备货，排灯节发生在10月。
投资者也在继续涌入黄金市场，COMEX非商业净黄金期货头寸增至2660万盎司。这是自2月以来的最高水平，但仍远低于2024年9月的3150万盎司。ETF持仓量也在持续攀升，已达到9610万盎司，但低于2020年10月1.11亿盎司的历史高点。
联邦基金期货市场预计到明年7月将进行四次降息，而美联储委员会成员预计到2026年底还将进行三次降息。无论哪种情况，进一步降息似乎都有可能，如果通胀具有粘性，那么实际利率将会下降，这对黄金有利。
瑞典北欧斯安银行：俄乌局势可能愈发恶化，其他炼油厂利润迎福音
俄罗斯被迫削减或禁止成品油出口至年底。由于乌克兰无人机持续袭击俄罗斯炼油厂，俄罗斯被迫大幅减少成品油出口，这自然导致全球市场炼油利润大幅走强。俄罗斯已采取行动，禁止或严格限制其柴油出口至年底，并延长了对汽油出口的限制。
乌克兰很可能加倍实施其对俄罗斯炼油厂的成功袭击。当然，人们可能希望俄罗斯成品油出口能在明年恢复。但乌克兰显然在此找到了对抗俄罗斯的成功秘诀，很可能会加倍对俄罗斯炼油厂进行战略打击。因此，随着乌克兰袭击俄罗斯炼油厂的能力越来越强，局势很可能愈发恶化。这首先将导致俄罗斯成品油出口完全停止，继而引发俄罗斯国内成品油配给供应。这对于世界其他地区的炼油厂利润将是福音，它们将收获丰厚的炼油利润，而消费者则不得不为石油产品支付更高的溢价。
为应对更高的炼油利润，全球炼油厂将购买并加工更多原油。希望随着OPEC+进一步增产，而俄罗斯又不得不出口其炼油厂无法加工的原油，布伦特原油期货价格能够有所回落。然而，全球炼油利润高企自然会促使炼油厂购买和加工更多原油，因为在高利润下炼油就如同印钞。因此，更高的炼油利润将导致炼油厂有更强劲的原油采购，从而为布伦特原油价格提供支撑。
OPEC+很可能在10月的会议上再次将11月的产量配额提高13.7万桶/日。市场普遍认为该组织将再次上调总配额13.7万桶/日，我们完全认同这一观点。
高盛分析师：油价上涨背后的真相——套利交易与大宗商品多头仍是赢家
市场直接的催化剂是美国政府停摆的风险。预测市场预计美国政府停摆的可能性为70%。如果以2013年的数据为参考，那么非农就业数据和CPI数据可能会在此期间推迟。如果非农就业数据公布，则有两点值得关注：8月份数据应该会被上调，而且降息预期尚未体现在数据中——这为出现尚未消化的鸽派意外留下了空间。
本周经济复苏是主要特征。油价和美元领涨，曲线趋于平缓，市场基调呈现“金发姑娘”式。亚特兰大联储目前追踪的第三季度增长数据接近4%，高盛追踪的第三季度增长数据为2.8%，国内最终销售额接近2%。对投资者而言，这是近年最有利的套息交易与风险资产环境：60/40投资组合今年收益达11%（2022年为-18%），2025年有望媲美2019年15%的佳绩。
大宗商品发出关键跨资产信号：原油技术面看涨，但需注意商品属即期资产而非预期资产，远期价格仅反映当前基本面的持有成本。油价对即时冲击的反应远大于远期预期，因此依技术面推断未来增长存在误导话虽如此，市场将油价上涨解读为经济增长强劲的信号，美联储降息重定价与此吻合。年终仓位布局趋于谨慎：强劲数据引发鹰派政策反应，但10月美联储按兵不动概率较高。政府停摆导致的临时裁员会扭曲（但不会削弱）劳动力市场状况，反而增添鸽派动力。
市场情绪分化：多数投资者年内收益丰厚，不愿新增风险头寸，使市场易受新催化剂冲击——这为2026年初的波动率攀升埋下伏笔。黄金显现周期末段特征：GLD已突破首个区间延伸，但抛物线走势可能进一步延续。总的来说，政府停摆风险给短期市场蒙上了一层阴影，但结构性信息却很明确：油价上涨意味着更强劲的增长和更少的减税。套利交易、德国国债空头和大宗商品多头仍然是这种观点最清晰的体现。
高盛：美元站在十字路口，这三大风险信号决定四季度走向
我们认为美元应当重回跌势，因为美国经济相对优势的减弱难以支撑其过去十年间维持的高估值水平。但上周美元的走势再次凸显这一观点面临的关键风险：美国经济表现依然稳健。上周四的市场反应尤其值得关注——市场将利好数据主要解读为美联储鹰派冲击，这对美元构成最有利的环境。值得注意的是，在美联储会议前市场更多交易的是负面增长冲击。若市场持续在"鹰派政策"与"增长疲软"两种环境间摇摆，对于缺乏利差缓冲的周期性货币将是尤为困难的背景。
当前对美元而言处于关键时点：首先，利差已重新与汇市联动，无论是利率水平还是协同波动方面（美元不再如年初般呈现特殊折价）。这意味着任何鹰派重定价都可能推升美元。其次，投资者正夹在持续存在的劳动力市场风险与贸易、移民推动力消退后的再加速风险之间，市场高度关注美元是否已充分计价负面因素。若出现更多企稳迹象，多元化配置需求将消退；反之若市场开始动荡，美元仍显脆弱。第三，此时正值年度重要节点——长期投资者（今年尤其具影响力的一类资金）通常在此际重新评估战略配置，关键在于他们如何看待上半年外汇带来的不利波动贡献：是将其视为启示还是仅作负面记忆。
我们仍认为"再加速"讨论为时尚早，特别是政府停摆可能给劳动力市场再添逆风。尽管基本面仍为热门新兴市场套利交易提供保护，但投资者可考虑通过加元进行部分融资——这既能对冲进一步鹰派政策冲击，又保持对广义美元的高贝塔敞口，且无需承担稳健的国内数据风险。
凯投宏观：欧洲央行明年可能会两次降息25个基点
凯投宏观分析师安德鲁·肯宁汉写道，疲软的经济增长可能会迫使欧洲央行改变其“政策立场的舒适区”。欧洲央行行长拉加德曾表示，随着利率在过去几个月保持在2%的水平，通胀稳定在央行目标附近，该行政策位置处于“良好的状态”。但肯宁汉表示，随着明年欧元区的增长落后于全球同行，尤其是在欧洲最重要的经济体德国，这种观点很可能会改变。与此同时，他认为通胀可能低于央行预期的目标。因此，肯宁汉预测，欧洲央行明年可能会两次降息，每次降息25个基点。
（亚汇网编辑：林雪）
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