2025-10-27 13:02:12
分析师ColinCieszynski：抛压释放完毕，国际现货黄金下个爆点在哪？
我对国际现货黄金本周走势持中性态度——这并非因为预期市场将保持平稳，而是因为当前方向性难以判断。尽管市场高度期待，但上周五的CPI数据并未成为推动金价的关键催化剂。CPI数据实属平淡无奇：3%的同比涨幅略低于3.1%的预期，且因政府停摆导致数据延迟发布，其准确性存疑。我坦言对该数据本无过高期待，最终也确实未发现任何令人震惊的信息。国际现货黄金的反弹更多是技术性修复，与CPI或随后发布的消费者信心数据关联有限。即便是美元也未见显着波动，这表明国际现货黄金此轮回调更像是一次自然的技术性修正——抛压释放完毕后，价格便顺势反弹。
国际现货黄金守住4000美元关口令人欣慰，长期上涨趋势依然完好。此前金价从4000美元急速冲高至4400美元的过程过于迅猛，现在市场需要暂停脚步以消化前期涨幅。这种技术性整理实属正常市场现象。值得注意的是，上周抛售恰逢印度排灯节次日。这印证了“买谣言，卖事实”的市场规律。
目前市场已进入整固阶段，金价或将在4000至4300美元区间震荡一段时间。鉴于前期涨幅巨大，当前市场正在等待下一个重大催化剂。虽然每日仍有些许因素可能引发小幅波动，但多数消息面影响已被市场消化。关键问题在于：下一步方向何在？
渣打银行：国际现货黄金在不确定时期的避险属性
国际现货黄金在经济衰退期间的表现
自1973年以来，美国共经历八次经济衰退，其中六次黄金表现超越标普500指数，平均超额收益达37%。例外情况出现在1981年和1990年的经济衰退期。深入分析1981年危机可发现，当时为遏制通胀采取的激进加息政策使生息资产相对黄金更具吸引力。而1990年危机发生时，多数主要央行正处于黄金净卖出阶段。
滞胀环境中的黄金表现
滞胀特指经济增长停滞与持续高通胀并存的经济状态。美国曾在1970年代中后期因油价飙升引发滞胀。通常经济放缓时期，货币刺激与财政干预能降低融资成本助力企业复苏，但在滞胀环境下，政策刺激受限于可能加剧通胀的风险。这种情境下投资者情绪低迷叠加实际利率走低，促使资金转向黄金寻求庇护。当法币与股市关联资产承压时，国际现货黄金往往成为市场赢家。
危机事件中的黄金作用
在多数历史危机事件中国际现货黄金表现优于标普500指数及其他大宗商品。其与传统股债资产的低相关性有助于降低组合波动，在市场极端下跌时产生稳定效应。黄金不具备信用风险的特质，使其在经济不确定性加剧（信用损失高企时期）成为提振信心的配置选择。加之黄金具备高流动性且无赎回限制，这些特性共同支撑了其避险资产地位。
德国商业银行：俄油贸易版图遭冲击，油市再平衡格局发生变化了吗？
原油市场近期的供应过剩对短期布伦特原油期货合约构成显着压力。短期合约甚至一度出现期货溢价结构，但随着近期油价回升，现货溢价再度走强。当前近月合约较六个月合约溢价已回升至2美元，反映美国制裁可能导致俄罗斯石油供应减少。乌克兰无人机对俄罗斯炼油厂的持续袭击已削弱其柴油产能。据IEA数据，俄罗斯9月柴油出口量降至每日72万桶，低于8月的80万桶。自10月1日起实施的转口贸易禁令进一步加剧供应紧张，推动柴油裂解价差扩大至每桶27美元。结合布伦特原油上涨，柴油价格已重回每吨700美元上方。
然而，尽管面临制裁，俄罗斯海运原油出口在最新报告周仍维持每日370万桶高位，四周均值更升至每日382万桶，创2023年5月以来最高水平。这一定程度上得益于乌克兰袭击导致俄罗斯本土炼油能力下降，从而释放更多原油用于出口。但袭击同时波及哈萨克斯坦产量，不过因其本就超额完成欧佩克+产量配额，预计实际影响有限。
此外，据报道美国与印度即将达成逐步减少俄油进口的贸易协议。印度9月从俄罗斯进口原油量约为每日160万桶，但10月前三周海运进口量已降至每日不足100万桶。若特朗普政府对俄两大石油公司的制裁导致印度进一步削减进口，而俄罗斯未能找到替代买家，非俄罗斯原油需求将上升，原油市场供应过剩压力将得到缓解。上周油价上涨已印证制裁对价格的支撑作用，但总体供应过剩格局仍将限制上行空间。值得注意的是，若中国也减少俄油采购，市场格局可能发生根本性转变。
高盛：对俄新制裁使油价面临上行风险，这一情景下布油或冲高至......
此前美国政府对俄罗斯两大石油生产商罗斯石油公司和卢克石油公司实施制裁。我们估算这两家生产商年内至今日均原油及相关产品出口量达300万桶，占俄罗斯出口总量的45%，其中大部分为原油（日均220万桶）。在等待制裁政策（如豁免条款、时间安排）及俄罗斯石油采购实际变化等更多细节/数据之际，我们注意到该声明对我们的基准油价预测构成额外上行风险——我们原来预测2026年布伦特和WTI原油均价将降至56/52美元/桶，而俄罗斯原油供应进一步减少正是主要上行风险。
但我们维持原有供需平衡表和油价预测，理由有三。首先，我们的基准情景已假设2026年俄罗斯原油产量将较2024年均值下降60万桶/日。其次，新制裁对全球石油进口的实际冲击可能小于两家企业年内日均300万桶的出口量，原因包括：1.进口方可能获得许可证豁免；2.持续采购（折价）俄罗斯原油；3.贸易网络重组；4.欧佩克核心产油国增产。最后，若乌克兰和平进程取得进展，或能源可负担性在西方政策制定中优先级提升，对俄罗斯石油采购的潜在减少可能仅是暂时性的。
在假设俄罗斯原油供应下降150万桶/日的情况持续两个季度，然后部分恢复的情景下，我们估算：1.若欧佩克核心产量符合基准情景，布伦特油价可能冲高至85美元/桶，随后逐步回落至2026年均价73美元/桶（较基准高17美元）；2.若欧佩克核心产量逐步抵消俄罗斯供应的下降，布伦特油价可能冲高至70美元/桶上方，随后回落至2026年均价63美元/桶（较基准高7美元）。
原油市场已对俄罗斯供应中断风险进行剧烈重定价，此次油价变动相当于市场对150万桶/日净供应中断发生概率的预估上调了近60个百分点。
美国银行：日本央行正为下次加息铺路
我们预计日本央行在10月29-30日的下一次货币政策会议上将维持政策利率于0.5%不变。在9月18-19日会议上两位政策委员会成员意外提议加息后，市场对10月加息的预期曾有所升温。然而，随着10月4日自民党领袖选举打破国内政治格局，对10月加息的预期已大幅回落。尽管首相选举已平稳落幕，但考虑到国内政治不确定性持续存在，且政府停摆期间评估美国经济状况存在困难，我们预计日本央行在10月会议上将按兵不动。
即便日本央行如预期维持利率不变，我们认为其将释放鹰派信号为下一次加息做准备。预计日本央行将基于过去三个月的数据微幅上调2025财年GDP增长预期，但2026-2027财年预期基本保持不变。更重要的关注点在于会议声明中关于经济与通胀预期及风险评估的措辞——任何暗示增长步伐或基础通胀放缓，或表明国内外经济活动与物价“仍存高度不确定性”的措辞修订，都可能被视为迈向下次加息的重要信号。若除高田创（9月会议上主张加息者）之外的政策委员也表态支持加息，同样会传递出央行逼近加息的明确信息。即使未出现上述调整，我们预计植田和男行长将在会后记者会上通过更强调基础通胀与物价上行风险，回应近期通胀预期的上升。市场很可能将此解读为央行正在为下次加息铺路。
三菱日联：美日或难企稳155，通胀未对日央行造成加息压力
美日目前交投在153附近，反映出美元整体走强，以及市场普遍预期日本央行在接下来的会议中不会加息。早上公布的日本CPI数据显示能源通胀上升，原因在于去年同期的大规模能源补贴已退出统计基数，同时服务业通胀也出现小幅回落。整体来看，这组数据不会给日本央行带来额外的加息压力。今早高市早苗发表了政策讲话，虽然日债市场保持稳定，但是她强调了“负责任的积极财政政策”进一步强化了日元温和走弱的趋势。
日元仍维持在偏弱区间，而国际原油价格的急升进一步加剧了短期内的日元负面情绪。日本对进口能源的高依赖性促使进口商增加美元盘。此外，此外，如果油价持续攀升，将推高通胀预期，从而压低日本实际利率，进一步强化“日本央行落后于曲线”的交易逻辑，即日本国债收益率曲线趋陡与日元贬值并行。在特朗普即将访日之际，可能出现对日元疲软的强烈政治反对声音。然而，鉴于市场普遍预期日本央行下周将维持现有政策，单纯的言论影响预计有限。总而言之，我们目前并不认为美日能持续站稳在155水平上方。
（亚汇网编辑：林雪）
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