2025-10-28 13:00:27
贺利氏：贵金属回调或将持续数月，关键矿产审查或重启白银空头挤压
国际现货金银在上周经历大幅回调，随着短期驱动因素减弱及实物短缺缓解，此次调整或持续一段时间。现在排灯节已经过去，印度购买量的激增可能已经减弱。若将本轮涨势起点追溯至2015年底，历次调整多持续数月，而2020年高点后曾出现长达四年的横盘整理。上周CBOE黄金ETF波动率指数已突破五年高点，甚至超过俄乌冲突初期水平。
不过，国际现货黄金投资的潜在驱动力依然完好，在短暂回调后，如果投资者继续增持，涨势可能持续。全球许多地区对金条和金币的零售需求强劲。值得关注的是，黄金ETF在10月13日-17日当周仍逆势增持72.3万盎司，其中10月21日单日流入37.1万盎司，显示部分投资者逢低买入意愿强烈。
而白银同样出现逢低买盘，上周白银ETF净流入1300万盎司。不过随着流动性状况的改善，近期市场压力也有所缓解。COMEX仓库本月流出3300万盎司白银，上海期货交易所更录得单周1495吨的创纪录流出，推动伦敦现货溢价与远期合约贴水收窄。然而，美国政府停摆导致《232条款》审查延期，可能会逆转近期流动性改善趋势。
瑞银：如果金价从当前水平进一步下跌，我们倾向于积累黄金
上周国际现货黄金价格走势剧烈，金价在触及每盎司4381.52美元的历史高点后暴跌。首先，我们认为近期走势没有明显的宏观或地缘政治催化剂，此次回调本质上似乎主要是技术性的。这意味着价格动能放缓以及期权波动率上升，引发了更多投机投资者的获利了结。
然而，从基本面角度看，驱动资金流入国际现货黄金的关键叙事依然存在——货币政策放松、持续的通胀风险以及政治不确定性（如美国政府停摆和近期关税相关风险的激增）。美国值得注意的信用事件和季节性需求动态也增加了上行风险。因此，我们维持金价每盎司4200美元的核心预测，并保持对其“具吸引力”的评级。
若出现不利的宏观和政治发展，同时市场再度担忧美元贬值，则每盎司4700美元的上行情景将成为可能。反之，如果美国经济增长大幅增强，且在低通胀背景下“美国例外论”重现，我们预计投资者（如ETF）的购买将会减弱，这可能使金价回落至每盎司3700美元左右。
总体而言，我们继续认为黄金在更广泛的投资组合背景下是一种有效的对冲工具。期权波动率的飙升应用于实施收益提升策略。鉴于今年剩余时间及明年全球经济和市场面临的挑战，如果金价从当前水平进一步下跌，我们倾向于积累黄金。
道明证券：量化基金主导短期走势，CTA或会支持油价X%的买盘
尽管近期对俄制裁尚未造成实质性供应中断，但量化基金正主导原油短期走势——CTA的买入行为与WTI原油的空头回补或将推动布伦特原油延续涨势。算法资金配置格局显示，即便CTA本期已开始建立布伦特原油净多头头寸，未来数个交易日仍将维持买入倾向。若油价在未来一周走势平淡，CTA仍将被迫持续回补WTI原油空头头寸。而若制裁消息继续推升价格，可能触发规模达算法交易最大规模30%的大额买入。尽管我们最终预期此轮制裁造成的供应中断有限，但短期内量化基金的空头平仓操作将成为驱动价格走势的核心力量。
摩根大通：油价成美政策利器，俄罗斯“影子舰队”能否破局？
原油市场的供应过剩为强化对俄制裁创造了条件。WTI原油此前跌至5字头为特朗普政府提供了升级对俄经济制裁的窗口，使其能采取更强势的制裁策略。此次美国首次将俄罗斯头部石油企业作为制裁目标，对俄罗斯石油公司和卢克石油及其子公司实施禁令，此前这一直被视作可能引发油价飙升的“核选项”。如今俄罗斯四大石油巨头已全部受到制裁制约，这意味着该国70%的原油产量和出口量均被纳入限制范围，欧盟也同步推出了第19轮针对俄能源收入的制裁方案。
制裁效果将取决于三大关键因素：执行力度、印度和中国主要买家的反应，以及俄罗斯规避制裁的能力。尽管制裁可能导致俄罗斯出口量保持稳定，但利润空间将被压缩——日益复杂的物流与支付流程可能迫使俄生产商提供更深度折扣。虽然涉及被制裁企业的交易需在11月21日前逐步终止，但俄罗斯既往通过“影子舰队”等方式规避制裁的经验，仍可能在一定程度上缓解实际冲击。最终这场制裁博弈对全球油市的影响，仍将取决于美国能否有效阻断俄罗斯维持石油贸易的替代渠道。
瑞银：政府停摆将有望在本月底前解除
本周对美元而言将至关重要，多项重大事件即将登场。市场焦点将集中在周四凌晨的美联储政策会议上。市场普遍预计将降息25个基点。投资者还将密切关注美联储是否宣布结束量化紧缩、对政府停摆及其经济影响的评论，以及对近期地区性银行问题的表态。政治议程同样繁忙。根据Polymarket的预测结果，最有可能的情况是政府停摆将在本月底前解除。
总体而言，我们预计即将公布的数据与美联储会议的结果将强化我们对美元在年底前走弱的观点。而美中贸易谈判仍是影响美元走势的变量，但结果目前仍充满不确定性。在这样的环境下，我们认为在欧元兑美元跌破1.1540以下的区间卖出下行风险仍具有吸引力。
高盛：核心CPI数据比预期更软，PCE价格指数或...
9月核心CPI环比上涨0.23%，低于市场预期，同比涨幅微降至3.02%。居住成本涨幅放缓至0.21%（前值0.44%，过去三月均值0.28%），其中租金通胀减速（0.20% vs 前值0.30%），业主等值租金（OER）通胀降幅更为明显（0.13% vs 前值0.38%）。OER减速主要源于新英格兰地区创纪录的低读数（或为统计噪声）及南方小城在8月飙升后的正常化。剔除这两个区域，我们估算本月OER涨幅约0.24%。尽管未来数月OER读数可能因本月波动逆转而走强，但我们仍预计租金与OER通胀将延续减速趋势，因新租约租金增长放缓将逐步传导至官方通胀统计。
核心商品通胀保持坚挺，环比涨幅0.2%：服装涨0.7%，娱乐用品涨0.4%，个护产品涨0.4%（高盛季调），汽车零部件涨0.3%（高盛季调），家居装饰涨0.2%，新车价格涨0.2%。计算机软件价格再度大幅下跌（-3.7%，前值-4.9%）。车险、租车与租赁价格均下降，共同拖累核心CPI约2个基点。整体CPI环比上涨0.31%，主要受能源价格涨1.51%和食品价格涨0.25%推动。
尽管核心CPI略低于我们预期，但部分在PCE中权重更高的核心商品成分涨幅超预期，而在PCE中权重较低的OER涨幅远低于预期。基于CPI报告细节，我们估算9月核心PCE价格指数环比上涨0.24%（较CPI公布前预估的0.21%上调），对应同比涨幅上涨2.87%。同时，我们预计整体PCE价格指数环比涨0.30%，同比涨2.83%。市场化的核心PCE预计环比上涨0.18%。
（亚汇网编辑：林雪）
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