2025-11-04 13:15:13
瑞银：国际现货黄金的回调只是暂时，金价仍有望...
目前国际现货黄金市场的回调只是暂时的，黄金价格仍有望达到4200美元，地缘政治或市场风险加剧的上行情景将其推高至4700美元。备受期待的调整已经喘口气，除了技术因素之外，我们认为抛售没有根本原因。价格势头的消退引发了期货未平仓合约的第二轮下跌，但我们再次强调，潜在需求仍然强劲。
世界黄金协会的第三季度黄金需求趋势报告中显示，央行和个人投资者的需求“非常强劲且正加速购买”。今年央行采购634公吨的速度低于去年的速度，但在第四季度正在回升，符合我们对2025年900-950公吨的预测。而ETF流入222公吨，金条和硬币需求连续第四个季度超过300公吨，表明投资者的兴趣也有所增强。珠宝需求也不像人们担心的那么疲软，我们喜欢逢低买入黄金，我们仍然认为投资者对黄金的“配置仍然不足”。建议在投资者投资组合中对黄金进行中个位数的配置。
盛宝银行：国际现货黄金面临短期宏观压力，但为何为何看涨理由依然成立？
国际现货黄金今年非凡的涨势已进入降温阶段。尽管年内迄今仍上涨约54%，但金价刚刚录得自6月以来的首次连续周度下跌，较10月创下的纪录高点出现了近500美元（从高点至低点）的回调。在此期间，市场情绪已从兴奋转向反思，交易员们正在重新评估2025年的叙事——降息、财政压力、地缘政治对冲和央行需求——有多少已经体现在价格中。
短期宏观面阻力
排灯节后的暂停：印度的节日季通常会带来一波珠宝需求高峰，随后会有一段淡季。2025年的排灯节期间也不例外，贵金属（尤其是白银）需求异常强劲，出现了历史性的零售兴趣、局部短缺和价格急剧飙升。黄金需求也很稳固，但创纪录的价格和疲软的卢比抑制了珠宝销量。市场现已进入惯常的节后淡静期，可能会随着年终购买潮的回归而稳定下来，近期的价格回调或对此有所帮助。
鲍威尔的“观望”态度和走强的美元：在10月份实施降息后，美联储发出信号，表示12月降息“并非定局”。与所有其他机构一样，当前的美国政府停摆意味着联邦公开市场委员会是在“盲飞”，鲍威尔主席的谨慎语调提振了美元，并推高了实际收益率，进一步给市场的热情降温，因为市场正在为政策宽松设定一个更缓慢的路径进行定价。
为何看涨理由依然成立
尽管短期动能有所停滞，但持有黄金的基本理由依然成立——在我们看来，只是下一次上涨的时间尚不确定。
财政债务担忧：美国的债务偿付负担正以快于财政收入的速度增长，这将政策制定者推向隐性的金融压制。中期内，实际利率可能人为地保持在低位，这从历史上看对黄金有利。
货币贬值和多样化：持续使用货币扩张来资助财政优先事项，继续侵蚀对法定货币的信心。投资者和央行都在持有更多有形储备作为保障。
官方部门需求：以寻求储备多样化的新兴市场机构为首的央行，对金条保持着强劲的胃口。它们稳定的积累已成为市场的一个结构性特征，以及在投机性抛售时期的关键支撑。
政策轨迹：即使鲍威尔当前持谨慎态度，宏观数据表明美联储下一步的持续行动仍将是走向宽松。美国劳动力市场疲软和名义增长放缓，可能会在2026年带来额外的降息，为黄金重拾涨势奠定基础，特别是在通胀率维持在3%或更高水平的情况下。
瑞银：维持布油在这一区间震荡的判断
在周日的会议上，OPEC+八个自愿减产成员国决定将12月产量配额上调13.7万桶/日，同时决定在2026年第一季度暂停增产。与往月类似，由于部分成员国产能已达上限，另一些成员国仍在实施补偿性减产以抵消先前超产，实际增产规模预计仅为配额增量的零头。OPEC+将继续按月举行会议，我们维持布伦特原油将在60-70美元/桶区间震荡的判断，年末目标价看至62美元/桶。
分析师Jorge León：库存积累将显着放松市场基本面，给油价带来新的下行压力
随着周末的决定，集团自4月开始这一进程以来，将总共恢复291万桶/日的产量。在2026年第一季度暂停增产，将是该集团自2025年4月以来首次不提高产量。没错，OPEC+是在让步，但这是经过算计的一步。美国和欧盟对俄罗斯生产商的制裁给供应预测注入了新的不确定性，该组织知道现在过度生产可能会在未来产生反效果。通过暂停，OPEC+是在保护价格，展现团结，并争取时间观察制裁对俄罗斯原油的影响。即使OPEC+八个成员国在明年第一季度真的暂停增产，全球石油市场的过剩量仍将相当可观，约为350万桶/日。这样的库存积累将显着放松市场基本面，给价格带来新的下行压力——除非这些增量被更强劲的需求增长、囤积行为或其他地方意外的供应中断所抵消。
瑞典北欧斯安银行：库存仍将上升，油价下行压力依旧是主要趋势
OPEC+暂停增产配额显示，2026年对石油市场而言不会是“血雨腥风”的一年，尽管市场仍有过剩风险。布伦特原油因OPEC+宣布维持2026年第一季度的配额不变曾短暂上涨，此前12月产量还增加了13.7万桶/日。但短暂上扬后，油价又回落。
OPEC+在2026年第一季度暂停增产并未改变市场对当季供过于求的预期，因此库存仍将上升，油价下行压力依旧是主要趋势。不过，这一决定表明OPEC+仍然在意油价，显示2026年不会成为油市的“坟场”，布伦特原油平均价约为每桶45美元的情景不会出现。OPEC+仍将根据自身策略，在“价格与产量”之间寻求平衡，以逐步夺回市场份额。
2026年之后的前景更好。市场上越来越多的观点认为，油市在经历2026年的轻微阵痛与过剩之后，将迎来改善。从美国能源情报署（EIA）的预测来看，非OPEC+国家的石油产量自2025年9月起基本持平，没有增长。因此，在度过2026年的供应过剩后，OPEC+将处于一个非常有利的地位，并重新掌握市场的主导权。
高盛：日元干预的先决条件尚未满足
高盛策略师表示，触发日元干预的常规先决条件尚未满足，包括汇率快速跌至明显疲软的水平、与基本面脱节以及更强有力的口头干预。日元“似乎并未处于特别疲软的水平”，其走势“与财政风险溢价的重新定价以及最近市场对日本央行短期政策预期的变化密切相关，”策略师Karen Reichgott Fishman在报告中写道。高盛认为，如果美国经济数据缺失使市场无从质疑当前积极的增长预期，且市场重新聚焦日本提前大选的可能性，则日元有进一步走弱的空间。从更长期来看，该行仍预期对冲成本降低及美元全面走弱将推动日元逐步走强，而美国劳动力市场恶化的任何迹象都可能引发日元更快、更大幅度的升值。
丹斯克银行：美联储不太可能会进入“连滚带爬”的降息模式当中
目前全球经济增速继续保持在3%左右，接近长期平均水平。尽管地缘政治仍存在大量不确定性且美国的关税政策持续引发市场动荡，但全球并未脱离增长轨道。美国经济已从今年初受贸易影响的疲软中反弹，并在四月份“解放日”前呈现复苏态势。继第二季度年化增长率达3.8%后，第三季度增速有望保持在2.5%至3%区间。虽然受到政府持续停摆一个月的影响，导致大量经济数据无法获取，但最新指标显示经济依然稳健。
当前投资活动很大程度上由人工智能相关领域驱动，对泡沫的担忧普遍存在。然而各大科技公司的投资计划并未显示人工智能投入会在近期放缓。在前期公布的劳动力市场数据方面，市场指标表现参差不齐，持续成为经济展望和美联储政策关注的核心。而双重使命当中的通胀则表现温和，只是核心CPI依旧高于美联储所期待的2%目标。
回顾上周，美联储在10月30日凌晨利率决议中宣布降息25bp，将政策利率下调至3.75%-4.0%区间。我们认为其在12月会议上很有可能会暂停降息，但在2026年还将降息三次，使政策利率逐步接近3%的中性水平，而这一预期与市场定价及美联储自身预测基本吻合。
（亚汇网编辑：林雪）
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