2025-11-17 13:07:55
分析师Muhammad Umair：国际现货黄金在11月上涨概率仅X%，正处在一个波动剧烈的环境中
国际现货黄金正处在一个波动剧烈的环境中，其特征是流动性压力上升、收益率走高以及美联储政策的不确定性。回购市场正发出真实收紧信号，而货运和数字资产数据则指向经济活动放缓。与此同时，国际现货黄金展现出韧性，尽管近期出现回调仍守住关键位。季节性模式和长期技术结构继续支持看涨前景。
隔夜融资利率（SOFR）已超过准备金余额利率（IORB） ，这预示着融资市场承压。两者的背离表明银行如今要求获得溢价才愿提供隔夜贷款，暴露出短期流动性存在的隐患。隔夜融资利率（SOFR）目前已触及美联储常备回购便利利率（4.0%），凸显短期市场面临的压力持续加剧。2023年美联储曾下调逆回购利率，以引导货币市场基金转向回购市场。这一政策调整引发2.3万亿美元资金涌入回购交易，在未实际抽离系统流动性的情况下，制造出货币紧缩的表象。回购市场目前难以吸引新资金，表明货币紧缩正逐渐成为现实，而不仅仅是此前政策调整带来的表面结果。
另一方面，芝加哥联储全国金融状况指数仍显示市场环境处于宽松状态，数值为-0.5349。但该指标的滞后性可能无法及时反映SOFR上升和比特币等风险资产下跌所揭示的实时压力。不过，美国政府通过临时拨款法案后，金价曾短暂反弹，为延迟发布的宏观经济数据扫清道路。市场希望新数据能促使美联储于12月再次降息。然而，这些希望很快消退，叠加美债收益率的反弹，上周五金价跌向支撑区域。
Cass货运指数这一实体经济关键指标已骤降至风险区间，该水平在历史上往往与经济衰退相伴出现。货运监测平台FreightWaves首席执行官近期指出长途卡车运输业已陷入危机，进一步佐证了宏观经济的悲观前景。与此同时，金融压力正在数字资产领域显现。比特币价格下跌反映出市场流动性收缩与投资者风险偏好衰退。历史数据显示，比特币始终是流动性转向的先行指标，尤其在市场承压时期更为敏锐。
值得注意的是，历史数据统计显示2016年以来，国际现货黄金在11月上涨概率仅50%，但12月虽波动剧烈往往收阳，且为次年1月强势行情铺路。当前10-11月回调符合季节性规律，恰是布局2026年黄金大行情的黄金坑。
撰稿人Neils Christensen：黄金下跌反应过激，美联储暂停降息料无碍金价长期升势
黄金市场本周收官之际陷入多空拉锯：看涨动能遭遇强劲技术性卖压。尽管短期金价因投资者应对经济形势变化而显得方向不明，但切忌被市场杂音干扰。本周由于市场削减对美联储下月降息的预期，金价未能守住4200美元关口。
美国政府结束了历时43天的史上最长停摆，但其影响仍将持续数周。10月CPI等需人工采集的经济数据将永久缺失，这对依赖连续可靠数据的经济模型构建构成重大挑战。
美联储正以停摆导致数据缺失为由维持12月利率不变，这恰印证了“不知如何应对时，按兵不动为上”的箴言。可以理解的是，美联储可能的按兵不动引发市场恐慌性抛售——包括黄金在内的资产均受波及。尽管金价本周仍录得2%涨幅，但较周四高点已回落超3%。
周初金价冲高确存过度之嫌，但因美联储暂缓行动而出现3%跌幅亦属反应过激。此时更需着眼全局：即便缺少10月数据，仍有明确迹象显示美国就业市场动能显着减弱，同时通胀虽处高位却未现加速态势。归根结底，当前通胀水平尚不足以阻止美联储降息——特别是在特朗普持续施压的背景下。
纵使美联储跳过12月议息会议，2026年前利率下行趋势仍难改变。单次美联储会议绝不会动摇黄金的长期基本面向好格局。
荷兰国际银行：制裁相关供应风险不确定的背景下，部分交易者暂不愿...
上周五乌克兰袭击俄罗斯新罗西斯克港后，该港原油出口暂时中断，推动布伦特原油上涨。该港口每日处理约220万桶原油，包括里海管道联盟（CPC）终端的哈萨克斯坦原油。不过随着港口运营恢复的消息传出，今日亚盘油价承压回落。
尽管预计原油市场到2026年前将维持大幅过剩，但供应风险正持续升温。乌克兰对俄罗斯能源基础设施的无人机袭击规模与强度正在升级——继上周五新罗西斯克遇袭后，乌克兰又宣称对俄石油公司日产17万桶的新古比雪夫斯克炼油厂实施了打击。
其他地区风险亦现端倪：伊朗在阿曼湾扣押了一艘穿越霍尔木兹海峡的油轮。该海峡是全球原油运输的关键咽喉，每日约2000万桶原油经此通行。
最新持仓数据显示，截至上周二当周，投机者在布伦特原油期货的净多头头寸增加12,636手至164,867手，主要受空头回补推动。这表明在制裁相关供应风险不确定的背景下，部分交易者暂不愿持有空头。
与此同时，投机者当周同步增持ICE柴油期货净多头11,797手至98,286手。对中间馏分油供应紧张的担忧持续发酵——针对俄罗斯柴油出口的制裁及乌方对俄炼油厂的持续袭击，意味着供应紧缺忧虑短期内难以消散，尤其随着冬季用油需求高峰的深入。
澳新银行：俄石油巨头遭制裁，此前“供应过剩”危机成海市蜃楼
美国对俄罗斯石油巨头俄罗斯石油公司和卢克石油公司实施的制裁，给全球石油供应带来了重大风险。这项制裁使此前市场普遍预期的“供应过剩”可能成为“海市蜃楼”。我们估计这两家公司合计出口的原油约为300万桶/日，成品油出口量约为100万桶/日。这一总出口量约占俄罗斯原油和凝析油供应的55%。
从制裁的实际反应来看，被切断美元金融系统的威胁，已促使部分炼油厂暂停购买俄罗斯原油。我们认为，对印度的出货量尤其处于风险之中。2025年第三季度，印度炼油厂进口了164万桶/日的俄罗斯原油，占其原油进口总量的36%。正如市场预期，OPEC+批准了12月每日增产13.7万桶，但同时表示2026年第一季度将暂停增产，以评估制裁对俄罗斯石油流动的影响。
在短期内，我们预计印度为评估最新制裁措施，将减少进口俄罗斯原油。这将推迟本季度预期的库存积累，并对价格构成上行压力。我们已将短期（0至3个月）油价目标相应上调至70美元/桶。然而，我们预计俄罗斯石油出口受到的冲击将是相对短暂的。这一预期应能限制油价的进一步上行空间。
高盛：本周日本第三季度GDP，植田和男加息的两大前提分别是...
我们已将日本2025年第三季度（7-9月）的实际GDP追踪预测从先前预估的0.0%下调至年化季率-0.5%。（下周一公布实际数据）此次下调主要受住房投资因一次性因素大幅收缩、以及我们判断为受关税影响的出口下滑所驱动。若剔除这些临时性因素，我们认为在日本私人消费与企业资本支出的支撑下，经济整体仍保持温和正增长。
新高市早苗政府计划于年底前通过一项补充预算，并在2026年3月前完成2026财年主预算的审批。补充预算预计将包含应对通胀的举措、对地方政府的财政转移、关税应对措施，以及将2025财年已批准的国防开支前置拨付。尽管媒体报道的预算规模已超过10万亿日元（约合68亿美元），但我们注意到其中可能包含非直接财政支出（如政府投资与贷款）。在讨论补充预算的同时，我们预计政府将启动关于实施永久性减税以应对通胀的讨论。我们将特别关注是否推出所得税减免，以缓解因名义收入上升导致实际税负加重的“税级攀升”现象。在10月货币政策会议后，日本央行决定维持当前政策不变，但行长植田和男表示，央行对实现其基准情景的信心正在增强，这暗示下一次加息时点可能临近。植田强调，加息的先决条件包括：待明年春季“春斗”工资谈判确认薪资增长势头持续，并且有证据表明美国加征关税未对日本经济构成额外拖累。
我们维持日本央行将于明年1月进行下一次加息的基准预测。
花旗银行：：财政整顿仍需...亿英镑，替代方案有哪些？
英国财政大臣放弃提高所得税率的消息引发市场剧烈波动，英国国债开盘下挫13个基点，富时100指数跌1%，英镑下滑0.6%。市场将此视为重大二元事件风险，不过随着交易展开，多数英镑资产已收复部分失地。
最新数据显示，因政府财政收入强劲及薪资表现超预期，财政缺口预估已从300亿英镑收窄至200亿英镑。尽管英国财政大臣不再考虑提高基本所得税率和较高所得税率，但我们预计财政整顿仍需约350-400亿英镑规模。替代方案可能包括：扩大增值税征收范围（如降低起征点）、冻结个税起征点、提高股息税与"罪恶税"（*/糖税），以及对合伙企业税收待遇调整和开征富人离境税。
国债市场对英国财政可信度的担忧显而易见。若预算案再陷“零敲碎打”模式，将不利全球债市，且可能削弱预期的通缩效应，进而影响英国央行政策路径。当前需关注10年期英债收益率会否跌破4.58%-4.60%关键水平。
（亚汇网编辑：林雪）
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