2025-11-27 13:00:35
瑞典北欧斯安银行：已有两项重要让步显现出来，布伦特原油正在和平与冲突之间摇摆
指出布伦特原油正在和平与冲突之间摇摆。市场寄望于最新倡议能促成俄乌和平，但这种乐观情绪略有消退，因为俄罗斯是否会接受不断被修改的和平计划仍非常不确定。已有两项重要让步显现出来，其一是乌克兰似乎接受其将永远无法收回俄罗斯迄今占领的地区。其二是俄罗斯接受乌克兰出于安全原因需要维持一支规模可观的防御力量。市场普遍乐观地认为，这些必要的让步将促成和平协议的达成，而和平协议有助于压低油价。
高盛：国际现货黄金还有显着上行空间，看涨程度达到历史最高水平
由于央行和ETF买家的持续需求，国际现货黄金价格将在2026年底达到每盎司4900美元。即使零售投资者进行小幅多元化投资，也可能带来显着上行空间。我们对黄金的看涨程度达到历史最高水平。我们预计到2026年底金价将再上涨近20%，涨幅不会像今年这么快，但推动2025年上涨的两个因素在2026年仍将重现。
第一个驱动因素是结构性增加的央行购买量。自2022年俄罗斯央行储备被冻结以来，储备管理者得到重大警示，必须将黄金作为唯一真正安全的资产进行多元化配置。
第二个关键驱动因素是美联储的降息周期。由于黄金作为无收益资产往往吸引资金流入黄金ETF市场，我们预测美联储还将降息75个基点。
黄金市场同时获得来自央行买盘以及私人投资者的支持。既然去货币化交易是我们模型的因素之一，我认为可以把重点放在多元化主题的潜在扩展，目前这主要局限在央行。但如果这一趋势扩展到私人部门投资者，将会进一步推动我们原本就看涨的黄金价格预测。我认为私人部门资产多元化对黄金价格形成较大上涨空间的核心逻辑在于黄金市场本身相对较小，如果你观察全球黄金ETF，其规模约为美国国债市场的七十分之一，因此只需要全球债券市场进行相对小幅度的多元化转移，就能给黄金价格带来显着上涨。这是黄金目前成为我们首要做多的大宗商品推荐的另一个原因。
在基准情境下就有显着的上涨空间；而在市场表现可能较弱的情境下，比如对财政走向的担忧，或对美联储独立性的疑虑，我认为国际现货黄金的表现会比在基准情境中更好。
荷兰国际银行：感恩节期间，油市的交投将相对清淡
石油市场正陷于俄乌和平谈判潜在进展与更广泛风险偏好交易之间的博弈中。随着市场预期美联储将于12月降息，和平协议可能消除大部分供应风险，甚至解除美国对俄罗斯的制裁。不过由于美国感恩节假期，今日市场交投可能相对清淡。
OPEC+将于本周末召开会议。我们预计该组织将维持产量不变。基本面展望与上次会议时基本相似。不过俄罗斯石油供应的不确定性确实在增加。本月早些时候，该组织已暂停了2026年第一季度的进一步增产计划。
美国能源信息署（EIA）周度库存报告显示偏空信号。数据显示，上周美国原油库存增加277万桶，与前一日API报告的190万桶降幅形成鲜明对比。库存增加主要源于原油出口量周环比下降56万桶/日，同时进口量增加48.6万桶/日。精炼产品库存同样增加，汽油和馏分油库存分别增加251万桶和115万桶。炼油厂运行率提升支撑了产品库存增长，运行率周环比上升2.3个百分点至92.3%。炼厂检修结束叠加炼油利润整体走强，推动炼厂运营率上升。
瑞典北欧斯安银行：油市前端现货升水先消失，陆上原油库存才会开始上升
石油本身因供应过剩和制裁摩擦而走弱。 自8月中旬以来，海上石油增加了2.59亿桶，即每天增加250万桶。数量相当可观。由于对俄罗斯和伊朗的制裁加剧了原油市场的摩擦，这些石油无法完全且顺畅地流入陆上库存，俄罗斯原油也因此以大幅折价交易。
美国原油库存目前比2015-2019年平均水平低3600万桶，API显示上周美国原油库存下降了190万桶。因此，原油价格曲线在前端仍维持现货升水。但除最前端外，整个曲线被压入总体的期货升水状态，因为市场看到了正在出现以及即将出现的供应过剩，并预期不久的将来某个时点陆上原油库存将会上升。在前端现货升水消失之前，陆上原油库存不会上升。但只要原油曲线保持前端现货升水，有两件事成立：其一，这是一个明确信号，表明市场上合法交易的原油处于紧张状态；其二，在这种前端现货升水之下，没有任何经济激励去增加陆上原油库存。两个原因都一样。但不要指望在前端现货升水消失之前看到陆上库存上升。库存上升与前端现货升水的消失将是同时发生的。所以不要把库存增加作为信号。在边际上，金融市场很可能会先行动，也就是说，前端现货升水会先消失，然后陆上原油库存才会开始上升。
三菱日联：美日预测区间上移至...
随着更多有关刺激方案的报道与猜测出现，市场对财政前景的担忧本周有所上升。日本国债收益率尤其在超长期端明显走高，日元卖压也同步持续，投资者对高市政府反对加息的预期也巩固了日元的抛压。即便美日突破重要关口，日本当局也没有强化口头干预，使得日元疲弱的趋势得以加速，但从此前的表态看出，货币和财政当局已经展现出更强的警惕性。
日元的外汇干预需要和美国配合。10月财长会议后，贝森特提到过：日本政府愿意给予日本央行足够政策空间将是固定通胀预期、避免汇率过度波动的关键。但是日本央行近期缺乏用于铺垫政策转向的沟通机会，因此市场预期调整可能需要更长时间，日元的抛压可能暂时难以扭转。我们在上月底将美元兑日元预测区间上限上调至158，即年内高点附近，但这一水平现在看起来已不再是坚固的上限。市场情况若延续，汇率可能向下一个关键心理关口160迈进。
另外，随着美联储进入静默期，官员们都将失去公开沟通的机会，这样的情况下美股将呈现出更高的不稳定性。我们认为市场可能因为对美联储12月会议的不确定性而转向避险，这种情况下日元的抛压可能暂时停顿。
TS Lombard：本土劳动参与率跃升存统计缺陷，美联储面临1970年代以来最严峻供给侧冲击
美国就业市场疲软态势已得到延迟发布的9月就业报告证实。当前核心非农就业人数的六个月变化率已降至-0.08%，显示经济已滑向停滞边缘。历史经验表明，就业市场一旦开始下滑，往往陷入加速恶化的负向循环。然而，提供失业率数据的"家庭调查"存在值得商榷之处。数据显示，外国出生工人数量减少的同时，本土出生工人数量却在增加——且本土劳动参与率出现跃升。这一矛盾现象可能源于调查方法的统计缺陷：其基于固定人口估算模型，当外国出生人口减少时，模型会自动推定本土人口相应增加，这种机制可能掩盖真实的供给侧萎缩。
即使本土劳动力确实增长，其可持续性也相当有限。虽然本土劳动参与率仍低于疫情前水平，但这主要归因于结构性因素，特别是提前退休潮，这部分劳动力大概率不会重返市场。一旦本土劳动力增长见顶，美国供给侧矛盾将进一步激化。
美国应对“供给侧收缩”的经验并不丰富。过去30年间，商业周期主要由需求波动主导，而非供给端的剧烈变化。以前，当就业下降时，美联储确信通胀会随之回落，因此可以迅速实施货币宽松来扭转局势。 除疫情期间外，至少自1970年代以来，决策层从未真正面对过严重的供给冲击。这就不难理解为何部分美联储委员主张采取审慎立场。
真正的问题在于，考虑到特朗普掌控政策的强烈意愿，美联储能否在2026年仍坚持这一立场。即便美联储能维持独立性，特朗普也会寻求其他途径来重振经济。 他迫切需要改善“K型经济”底端群体的处境。因此，这意味着2026年极可能迎来需求端再度升温。若届时供给侧收缩尚未缓解，唯一的结果将是通胀卷土重来。
（亚汇网编辑：林雪）
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