2025-12-03 13:05:49
分析师Julian Pineda：市场始终难以摆脱“极度恐惧”区域，国际现货黄金靠“刚性买盘”重回配置核心位
国际现货黄金重新开启了一轮结构性的上行周期，上周累计涨幅近4%。受美元结构性走弱及机构端配置需求释放的共振驱动，市场资金承接力维持强劲。这两大宏观变量作为核心基本面驱动力，确立了贵金属的走强逻辑，并有望在未来几个交易日继续强化稳定的配置需求。
下周将迎来2025年最后一次美联储议息会议。据芝商所数据，目前市场定价显示降息25个基点的隐含概率接近90%。这一预期边际削弱了对美债的配置需求，进而限制了海外资本流入该类资产，导致美元的短期需求承压，从而改善了美元计价的国际现货黄金的宏观环境。这一动态在黄金ETF资金流向中表现得尤为显着，目前已连续三周录得净流入。凸显出在美元和美债回报率下降的背景下，机构对黄金的配置意愿显着回升。
尽管2025年下半年价格波动率显着放大，但国际现货黄金仍被确认为关键的全球避险锚点，尤其在市场信心恶化、风险偏好回落的周期内。目前，整体市场情绪依然维持防御态势。CNN的“恐惧与贪婪指数”位于25点，仍处于“极度恐惧”区间。尽管情绪指标略有修复，但仍不足以在短期内重建对风险资产的稳定偏好。只要市场情绪始终未能摆脱“极度恐惧”区间，避险资产将继续承载核心配置功能。在此情境下，若信心指标无法实现实质性复苏，国际现货黄金有望维持刚性需求。从长周期视角审视，这将为国际现货黄金构筑持续的买盘支持。
德国商业银行：白银相对于黄金不再显着低估，金银比现已低于五年平均水平
10月中旬，国际现货白银价格首次突破每盎司50美元大关，创下历史新高。11月底，这一纪录再次被打破。当前的历史高点已接近59美元。自年初以来，白银价格已翻倍。这意味着白银也即将迎来自1979年以来最强劲的年度涨幅。国际现货白银的涨幅也强于国际现货黄金，金银比已降至72。上一次金银比低于此水平是在2021年8月。当前的金银比现已低于五年平均水平，但仍略高于过去46年的平均水平。
自10月以来的价格上涨则归因于局部地区的白银供应短缺，最初是伦敦，目前是上海。白银协会和Metals Focus的最新预测也显示白银市场处于紧张状态。根据这些预测，今年白银市场可能出现9500万盎司的供应缺口。
由于白银相对于黄金不再显着低估，其独立飙升行情可能即将结束，白银价格将再次更多地与黄金价格同步波动。紧张的市场状况仍是支撑价格的因素。然而，由于价格急剧上涨，工业应用领域可能会尝试减少白银用量以降低成本。但问题是，对于太阳能电池而言，在不影响其功能的情况下是否还能进一步降低用量，因为自2011年银价升至50美元后，太阳能电池中的白银含量已大幅减少。
"要使供应缺口消失，工业需求必须有更显着的下降，但鉴于太阳能电池和电动汽车对白银的需求持续增长，这不太可能发生。此外，美联储预期中的大幅宽松货币政策也可能为白银提供顺风。因此，我们预计明年国际现货白银价格将进一步上涨，尽管涨幅温和，将达到每盎司59美元。届时金银比将为75，意味着国际现货白银将很大程度上与国际现货黄金同步波动。
荷兰国际银：布油退守10月低位，API“库存惊雷”压垮地缘溢价
周二国际原油价格走低，布伦特原油回落至10月下旬以来的低位区域。尽管乌克兰持续针对俄罗斯能源基础设施实施袭击，但这并未能有效驱动油价重估。此前莫斯科发出警告，鉴于近期俄罗斯船只遇袭，其可能针对支持乌克兰国家的船只采取反制措施。这一地缘威胁令俄美之间正在进行的乌克兰问题谈判面临局势升级的风险。尽管莫斯科声称谈判具有建设性，但领土争端显然仍是短期内难以逾越的结构性障碍。
尽管单边价格承压，但ICE布伦特原油的期限结构依然维持韧性，即期价差维持在0.40美元/桶的现货溢价形态，且在过去一个月内呈现走强态势。这一坚挺的月差结构，与市场关于第四季度至明年初石油供需平衡将边际趋于宽松的预期存在显着背离。
美国石油协会(API)公布的最新库存数据显示，原油库存录得248万桶增量。成品油端，汽油和馏分油库存分别录得310万桶和288万桶的显着累积。成品油的大幅累库预计将继续向裂解价差传导下行压力。市场更为关注的能源信息署(EIA)报告将于晚些时候发布。
瑞银：OPEC+确定其未来框架，新机制将奖励对新产能的投资
11月初，八个OPEC+成员国（八国集团）决定在2026年第一季度保持其生产配额不变。在11月30日的会议上再次重申了这一点。下一届八国集团会议将于1月4日举行。然而，对我们来说更重要的是，这次第40届OPEC+成员国会议是一次战略会议，为2027年及以后确定了框架。在这次会议上，成员国批准了一个透明的机制来评估每个国家的最大可持续产能（MSC），这将作为该组织2027年生产基线的参考点。对于19个成员国，评估将由一家独立的外部美国公司进行。最大可持续产能（MSC）定义为可以在90天内达到并持续一年的最高生产水平。2027年MSC的评估工作将于明年初开始，并于9月结束。第41届OPEC+会议定于6月7日举行。
这个评估过程将每年重复。新机制的目的是奖励那些在未来几年内已经投资或计划投资于新产能的成员国。一个国家的产能将作为其未来的生产基线。该框架将塑造OPEC+的未来十年，我们预计该组织将在未来继续发挥重要作用。
摩根大通2026前瞻：降息有高不确定性，XX市场或有良好表现
在经历了2025年的政策风暴后，2026年美国经济应会继续展现韧性，并持续支撑股票与企业信用等风险资产。然而，在表面之下，周期性的经济动能依然不强，美国经济呈现“K型结构”：中等及以下收入群体感受到更大压力，而对利率敏感的行业（如住房）仍然低迷。受到大美丽法案的影响，2026 年初经济增长和通货膨胀都将加速。然而此后，更高的关税水平和更低的移民数量将导致经济增长放缓和通货膨胀降温。而美联储官员们分歧较大，宽松路径可能会较为温和，步伐较慢，因为其双重使命的两端都面临风险，预计2026年将有2-3次降息。在这种环境下，长端利率应该保持区间震荡，因此我们认为投资者在久期管理上应保持灵活。与其试图精准捕捉利率位置，不如更多依靠固定收益资产所提供的收益，尤其是那些依托稳健的企业、居民和地方政府资产负债表的品种。在股票方面，我们依然认为最突出的机会来自结构性趋势，而非周期性反弹。
在海外市场，我们预计其他结构性力量将推动他们与美国的盈利增长差距进一步缩窄，包括更高的名义增速、更强的政府投资以及对股东回报的重视。再加上美元持续走弱以及仍然偏低的市场预期，可能会让2026年成为一个国际市场表现良好的年份，尤其是亚洲新兴市场。
曲率证券：美联储停止缩表，流动性释放的代价是什么？
美联储资产负债表缩减（BalanceSheetRunoff，即量化紧缩）于12月1日结束。从今往后，美联储将把SOMA（公开市场操作账户）投资组合的规模固定在当前水平——上周约为6.1万亿美元。
美联储将允许其持有的机构/机构抵押贷款支持证券（agency/agencyMBS）继续缩减，并将其到期收益再投资于美国国库券（Treasurybills）。SOMA投资组合中，目前持有4.0万亿美元的美国国债（Treasurys）和2.05万亿美元的机构/机构抵押贷款支持证券，这意味着在未来几年内，这两个市场之间将发生巨大的抵押品重新配置。2万亿美元的机构/机构抵押贷款支持证券将流入市场，而美联储将同时吸收2万亿美元的国库券发行。
美联储结束资产负债表缩减，这将减少流动性流失。美联储将吸收2万亿美元的国库券发行，这将进一步减少流动性流失。然而，这是以机构/机构抵押贷款支持证券市场为代价的，该市场将面临需要融资的供应量大幅增加。
（亚汇网编辑：林雪）
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