2025-12-10 13:06:20
分析师MikeMaharrey：国际现货黄金高攀不起，白银成替代“救命稻草”，揭秘推升银价的“吉芬效应”
“吉芬商品”，由经济学家罗伯特吉芬爵士提出，指一类违背传统供需定律的特殊商品，即价格越涨，需求反而越强。若国际现货白银确立了这一属性，意味着其后续的上涨将不再是线性的，而是爆发式的。
在经济学上，吉芬现象的核心在于“收入效应”压倒了“替代效应”。对于大众投资者而言，白银本质上是一种“低档商品”（相对于黄金）。设想一位预算有限的投资者，即使内心偏好作为“高级资产”的黄金，但由于金价高不可攀，白银成了唯一的替代品。随着贵金属整体上涨，投资者的实际购买力（收入效应）下降，彻底断了买黄金的念头，反而被迫将所有资金集中投入到单价较低的白银上。结果就是：银价越涨，通过挤出效应流入白银的资金反而越多。
当你将这种“吉芬效应”叠加到白银的基本面上，其爆发力将是惊人的。正如我们此前所指出的，供应端已亮起红灯。MetalsFocus数据显示，白银市场正步入连续第五年的结构性赤字。在未来几年内，我们不仅将看到库存的持续消耗，更将见证“吉芬心理”如何在全球实物短缺的背景下，将银价推向一个全新的维度。
渣打银行：年内翻倍！白银冲破60美元后机构却急泼冷水，金银比“超卖”暗示......
国际现货白银突破60美元关口并创下历史新高，年初至今涨幅逾100%，表现显着优于国际现货黄金。这一强劲势头将金银比推低至69点，创下2021年7月下旬以来最低水平。尽管贵金属仍维持稳固上升趋势，但我们认为其短期可能面临波动。
供需指标显示，尽管白银租赁费率维持高位，但已较10月峰值回落。自10月初以来市场动态发生边际转变：随着节日买盘结束，印度需求降温，伦敦库存得到补充。预计价格在进一步上行前将经历技术性修正。短期资金面主要受实物白银交易所交易产品(ETPs)流入驱动，当前流入规模已创2020年以来新高。
虽然相对于国际现货黄金仍有上行空间，但金银比已显现超卖迹象(注:金银比为金价除以银价，比值下跌代表白银相对黄金走强；该指标超卖意味着白银短期涨速过快，导致比值偏离度过高)。尽管该比率仍高于65的长期均值，但当前数值凸显白银近期强势的同时，也暗示面临短期回调风险。
展望后市，我们维持对银价的积极判断，但预计价格短期内波动将持续放大。市场正密切关注“S232条款关键矿产报告”，该报告可能成为加剧区域市场紧张局势的关键变量。
盛宝银行：2026年并非原油过剩之年，Q1回调恐为未来紧缺“埋雷”
即将步入2026年，石油市场呈现出了一种错综复杂的图景，表层的短期安逸与底层的长期焦虑相互交织。 表面上看，供应似乎充裕，库存回升，需求增长降温，期货曲线的部分疲软足以让关注宏观的交易员感到放松。但在这一层表象之下，一种更深层的“结构性紧张”正变得愈发清晰，世界在未来几十年仍需要海量的新增原油供应，而当前的价格水平恐怕不足以激励这种规模的资本开支。
这种紧张感在市场如何看待明年的“所谓过剩”上已初现端倪。IEA预测2026年将出现400万桶/日的潜在过剩，这引发了激烈辩论，但在实际的市场定价中，我们很难找到如此巨大过剩的证据。通常来说，如果真的存在大规模供应过剩，期货曲线则会陷入深度升水，仓储经济效益将提升，主要交割中心会出现肉眼可见的库存堆积。但目前，曲线保持相对平坦，直到明年10月才转为升水结构。这暗示虽然一季度市场在消化2025年底的库存时会感到压力，但并未计价“结构性过剩”。换言之，我们可能会经历一个“软着陆”区间，但这绝不是2020-21年供需严重失衡的重演。
更具深远影响的是IEA在需求预期上的重大修正。仅仅几个季度前，该机构还频频强调石油需求将在2030年前见顶。而其最新的长期展望则彻底背离了这一逻辑：除非出现极其激进的政策干预，全球石油需求现预计将持续增长至2040年以后，甚至逼近2050年。
综上所述，2026年不应被视为供应过剩的舒适之年，而是为未来的供应紧缺埋下伏笔的一年。一季度的价格回落或许在所难免，但这只是短期的噪音，而非长期的均衡。
瑞典北欧斯安银行：别指望OPEC+提前护盘！布油跌穿XX美元后才是“博弈起点”
布伦特原油周二弱势延续，60美元关口岌岌可危。核心症结在于“海上浮仓”的失控式增长，自8月中旬以来，海上库存以日均250万桶的速度疯狂累积。上周总量已达13.98亿桶，创下彭博Vortexa自2016年有记录以来的历史极值，而这一水位甚至高于2020年5月疫情期间沙特与俄罗斯发动“价格战”时的峰值。
油价之所以尚未崩盘，唯一的支撑来自10月下旬美国对俄油巨头（Rosneft和Lukoil）的制裁。但市场也必须清醒地认识到，制裁仅仅增加了俄油的“交易摩擦”，并未切断其供应。通过船对船转运和混兑操作，俄油仍在源源不断地渗入全球贸易网络。
Vortexa数据显示，全球原油市场自8月中旬以来维持着日均250万桶的过剩供给。随着巨量海上浮仓最终向陆上库存转移，市场压力将显性化。更严峻的是，随着步入Q1传统淡季，预计2026年一季度的全球需求将较2025年四季度进一步萎缩约150万桶/日。供给不减+需求断崖，库存累积速度将迎来“二次加速”。
不要幻想OPEC+会现在出手。OPEC+的反应永远是滞后的。剧本可能如下，库存压力压垮油价，布油跌穿50美元出头。而这时，恐慌性下跌才会倒逼OPEC+达成新的减产共识。因此，不要指望OPEC+提前护盘。50美元，才是下一轮政策博弈的起点。
澳新银行：决战美联储！焦点转向明年政策路径，或有50bp额外降息
我们预计美联储将在本周的会议上降息25个基点，同时鲍威尔将释放未来降息保持谨慎的信号，在就业疲软的担忧与通胀仍处于高位之间寻求平衡。预计美联储将在明年额外降息50个基点，分别在3月与6月各降息25个基点，使目标利率区间下降至3.0-3.25%。尽管美国政府停摆减少了重要经济数据的发布，但是现有信息已经足以让美联储做出判断，且这些数据都指向经济活动和就业放缓。
目前经济数据显示，核心零售销售环比下降、消费者信心接近历史低位、制造业PMI维持在萎缩区间、失业率上升、ADP就业人数减少，这些都表明就业走弱。而通胀形势的判断相对复杂，因为数据滞后。我们关注到，报告价格上涨的企业数量正在下降，11月ISM服务业价格指数跌至今年4月以来的最低水平，暗示关税冲击的困难阶段可能已经过去，而褐皮书显示自10月以来通胀压力变化不大，同时工资增速追踪显示薪资增速持续放缓。因此，我们认为通胀压力持续缓和，但仍处于偏高区间。部分美联储官员认为关税对通胀的影响低于此前预期，预计多数委员将认为通胀上行风险已经下降，随着2025年下半年连续降息，政策利率水平将更接近中性区间，未来政策调整将重新高度依赖数据表现。
法国外贸银行：决战美联储！政策观点大割裂，鹰派声音如何影响降息路径？
我们预计美联储将在本次会议上降息25个基点，同时这次会议上可能出现双向的异议投票，鹰派主张不降息，鸽派主张降息50个基点。为了尽可能减少异议，鲍威尔会像10月会议一样释放偏鹰派的政策措辞。随着利率接近所谓中性水平，进一步降息的门槛正在变得更高。过去一年中，鲍威尔和其他官员已经多次使用依赖数据这一表述，而他们所依赖和优先关注的数据已经发生变化，现在正聚焦在就业市场上。因此我们认为，只要就业市场继续走弱、失业率继续上升，即便鹰派声音强烈，降息的道路也会保持通畅。因为我们预计失业率将持续上升至2026年第一季度，所以我们认为美联储将继续通过降息来阻止就业市场的进一步疲软。
经济预测中关于不确定性和风险的评估很可能仍然偏高，因为市场对关税、财政政策和移民等因素对经济变量影响的解读存在显着分歧。由于最新经济数据与9月份公布的预测并无明显偏离，我们不预计2026年预测会发生明显变化。如果中值预测出现一定幅度调整，我们认为将表现为更高的经济增速预期以及更高的失业率预期。通胀走势与美联储预期基本一致，因此我们不预期核心PCE预期出现明显移动。我们预计2026年政策利率中值点仍将维持在3.375%，但考虑到失业率和通胀预期，风险可能偏向下行。
（亚汇网编辑：林雪）
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